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二永債得到市場廣泛青睞并且成為主流品種的過程，根源在于結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒。市場逐步參與二永債的原因，在于具備一定安全性的同時，有足夠的市場容量同時兼有票息。

在利率下行階段，為了票息，機(jī)構(gòu)或會考慮犧牲一定的流動性，或者加久期，比如從3 年轉(zhuǎn)向5 年，或者有所下沉。

二永債是當(dāng)前市場關(guān)注的重點品種，但波動較其他品種更大，為什么？

我們認(rèn)為因為行情啟動早，下行幅度大，票息走低，市場杠桿高企，同等幅度波動帶來的產(chǎn)品凈值影響在加大，再加上公募基金積極參與二永的同時還加了久期，當(dāng)機(jī)構(gòu)患得患失之際，作為主力品種，波動加大就難以避免。

品種波動大，機(jī)構(gòu)如何看待和參與二永債？

市場擔(dān)心在于風(fēng)險。去年年底以來，圍繞公告不贖回、資本新規(guī)和瑞信事件，市場有過對應(yīng)的擔(dān)憂。

資本新規(guī)還是有待于政策執(zhí)行層面更為明晰的行為，現(xiàn)階段還很難展開探討，只能結(jié)合宏觀圖景合理外推，從防風(fēng)險角度，預(yù)估會有過渡期等對應(yīng)的空間。

后續(xù)二永債的走勢，仍主要受資金面和利率方向的影響。結(jié)合資金面和長端利率走勢，我們認(rèn)為現(xiàn)階段二永債走勢維持震蕩格局。相對非金融信用債，在總體風(fēng)險可控的情況下，目前仍有一定溢價空間。

當(dāng)然，二永債本身蘊(yùn)含著高波動的特性，機(jī)構(gòu)享受票息和品種溢價的同時，可能需要承擔(dān)一定的凈值波動，因此機(jī)構(gòu)更需要去綜合自身產(chǎn)品流動性和資金成本去參與。我們認(rèn)為后續(xù)票息策略依然占優(yōu)，可以高等級國股行二永債維持適當(dāng)久期，輔之以適度參與資本充足率高、表現(xiàn)穩(wěn)定的城農(nóng)商行主體。

風(fēng)險提示：增量政策不確定性，市場走勢不確定性，中小銀行金融風(fēng)險