文 | BT 財(cái)經(jīng)，作者 | 無(wú)忌

有華爾街分析師犀利地評(píng)價(jià)道：" 趣店就像一個(gè)張開(kāi)殼的蚌，只等借殼上市的公司來(lái)。"

6 月 12 日，趣店發(fā)布 2023 年一季報(bào)，在去年同期凈虧損 1.428 億元的情況下，一季度趣店實(shí)現(xiàn)了驚天逆轉(zhuǎn)。

(資料圖片)

財(cái)報(bào)顯示，趣店 Q1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.143 億元，扭虧為盈讓那些原本押注趣店破產(chǎn)的投資者大跌眼鏡，在了解了趣店盈利真相之后，投資者更是瞠目結(jié)舌。因?yàn)槿さ陰缀跏强刻稍?50 億元現(xiàn)金上吃利息活了過(guò)來(lái)。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后，趣店的股價(jià)當(dāng)日上漲 5%，13 日 1.94 美元的股價(jià)還成為近兩年新高，和 0.64 美元的低位股價(jià)相比漲幅超過(guò) 200%。但是趣店依然沒(méi)有回到往日輝煌時(shí)刻，最高時(shí)股價(jià)為 9.21 美元，截至目前股價(jià)已經(jīng)下跌近八成，市值僅為 4.1 億美元。

神奇的營(yíng)收和利潤(rùn)比

趣店?duì)I收和利潤(rùn)之比令人大開(kāi)眼界，一季度趣店的總營(yíng)收 2186 萬(wàn)元，同比去年同期的 2.018 億元暴跌了 89%。

按說(shuō)這樣的業(yè)績(jī)已經(jīng)慘不忍睹，也無(wú)力阻止其股價(jià)持續(xù)下跌。但神奇的一幕發(fā)生了，趣店一季度的凈利潤(rùn)高達(dá) 4.143 億元，是營(yíng)收的 20 倍！利潤(rùn)大于營(yíng)收，這種違背正常經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律的怪象就這樣發(fā)生了。而在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)趣店的股價(jià)漲幅達(dá)到 50%，在業(yè)務(wù)幾乎清零的情況下，趣店模式引發(fā)巨大爭(zhēng)議。

趣店從成立開(kāi)始就是一家比較神奇的公司，在搞互聯(lián)網(wǎng)金融的時(shí)候狠賺了一筆，并憑此完成了美股上市。只是上市后的趣店表現(xiàn)差強(qiáng)人意，嘗試了各種新業(yè)務(wù)，比如汽車(chē)零售、跨境電商、預(yù)制菜，甚至一度涉足教育，但都雷聲大雨點(diǎn)小，以教育為例，趣店原本野心勃勃，卻因 K-12 課程輔導(dǎo)服務(wù)受到限制而遭受重創(chuàng)。其他業(yè)務(wù)如今基本都銷(xiāo)聲匿跡，多年積攢的家底幾乎被 " 敗光 "。2022 年總營(yíng)收 5.775 億元，卻凈虧損 3.62 億元，股價(jià)一度低于 1 美元且長(zhǎng)期徘徊在 1 美元左右，很多人以為趣店離退市已經(jīng)不遠(yuǎn)了，沒(méi)想到趣店卻活得相當(dāng)滋潤(rùn)。

這種凈利潤(rùn)大于營(yíng)收的現(xiàn)象從 2022 年第四季度已經(jīng)出現(xiàn)，該季度趣店 Q4 總營(yíng)收為 1.601 億元，同比上年同期的 3.789 億元下滑了 57.75%；但該季度趣店的凈利潤(rùn)高達(dá) 4.901 億元，上年同期為凈虧損 6510 萬(wàn)元，同比增幅達(dá) 853.27%。凈利潤(rùn)是營(yíng)收的 3.1 倍。

梳理趣店的業(yè)務(wù)構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)趣店現(xiàn)在基本沒(méi)有業(yè)務(wù)可做。此前互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)一直都是趣店的主要營(yíng)收構(gòu)成，但在 2022 年趣店基本結(jié)束了信貸業(yè)務(wù)，據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，撫州高新區(qū)趣分期小額貸款有限公司進(jìn)入簡(jiǎn)易注銷(xiāo)公告階段，這家公司是趣店旗下的成員企業(yè)，據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，撫州高新區(qū)趣分期小額貸款有限公司擁有趣店旗下僅存的最后一張小貸牌照。完成注銷(xiāo)后，趣店的金融業(yè)務(wù)版圖將進(jìn)一步收縮，趣店將無(wú)法再開(kāi)展自營(yíng)信貸業(yè)務(wù)。

自此，趣店自稱(chēng)的 " 中國(guó)領(lǐng)先的金融技術(shù)服務(wù)公司 " 也成過(guò)去式，這也意味著趣店失去了營(yíng)收的大頭，從一季度財(cái)報(bào)可以清晰看出，相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收為 0，一季度 2186 萬(wàn)元的總營(yíng)收主要來(lái)自預(yù)制菜業(yè)務(wù)，部分來(lái)自海外業(yè)務(wù)嘗試產(chǎn)生的收入。

Mike Smitka，是畢業(yè)于哈佛大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也是華爾街著名金融分析師，他認(rèn)為趣店目前的價(jià)值在于其龐大的現(xiàn)金頭寸，這也是趣店幾乎沒(méi)有業(yè)務(wù)卻受資本青睞的原因所在。

躺平吃利息

趣店在業(yè)務(wù)幾乎清零的情況下，怎么能賺這么多錢(qián)的，這成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，答案其實(shí)很簡(jiǎn)單——憑借賬上 50 億元的現(xiàn)金利息以及投資收益。趣店本身起家依靠的就是資本游戲，在眼見(jiàn)手中業(yè)務(wù)不景氣的情況下，又回歸資本游戲的本質(zhì)之上。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示 4.143 億元的凈利潤(rùn)主要由兩個(gè)部分構(gòu)成，利息收益和衍生工具投資收益。趣店一季度的利息和投資收益達(dá) 2.413 億元，在 2022 年第四季度這項(xiàng)收益就高達(dá) 2.24 億元，躺平吃利息或從那個(gè)時(shí)候就已經(jīng)開(kāi)始。另外一部分的收益就是衍生工具的投資收益，這里比較復(fù)雜，直白點(diǎn)說(shuō)就是趣店拿手中的錢(qián)去投資，雖然風(fēng)險(xiǎn)比較大，但收益同樣很大，這部分趣店在一季度收益高達(dá) 2.87 億元，同比 2022 年同期的 0.6 億元增長(zhǎng)了 375%。

因?yàn)槔⒑脱苌ぞ叩氖找鎸儆谕顿Y收益，而不是營(yíng)收，財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)時(shí)無(wú)法將此項(xiàng)收益計(jì)入營(yíng)收之內(nèi)，但這些收益確實(shí)是收益，要計(jì)入利潤(rùn)之中，這才造就了凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于營(yíng)收的奇怪現(xiàn)象。只是這樣的現(xiàn)象對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)是非常不健康的模式，趣店引來(lái)一片質(zhì)疑之聲。

趣店躺平是有資本的，截至 2023 年 3 月 31 日，趣店持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為 7.28 億美元，約合 50 億元人民幣。依靠這筆現(xiàn)金，趣店在一季度中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供的凈現(xiàn)金為 3.286 億元，擁有 50 億元的現(xiàn)金可以輕松為一季度投資活動(dòng)提供 12.128 億元凈現(xiàn)金，有錢(qián)投資，加上運(yùn)氣不錯(cuò)，投資的回報(bào)率比較高，支撐了趣店的凈利潤(rùn)高企。

財(cái)報(bào)顯示，趣店的營(yíng)收已經(jīng) 6 個(gè)季度出現(xiàn)了大下滑，下滑幅度最小的也高達(dá) 46.91%，最高的是 2023 年一季度的 89.17%，但在趣店開(kāi)始投資之后，在 2022 年第四季度和今年一季度，歸母凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了巨幅增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)了 853.27% 和 390.13%。

嘗到甜頭的趣店幾乎把精力都放在投資之上，其運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用僅為 8390 萬(wàn)元，相比去年同期的 2.855 億元下滑了 71%，銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用由去年同期的 2310 萬(wàn)元直接暴降至 260 萬(wàn)元，下降了近九成，甚至不及去年同期的零頭。

一般和管理費(fèi)用由去年同期的 1.184 億元下降至 5210 萬(wàn)元，降幅達(dá) 57%，此項(xiàng)費(fèi)用的大幅下滑，說(shuō)明員工總數(shù)下降或員工薪酬下滑。與此同時(shí)，趣店的研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)下滑，由 1960 萬(wàn)元下滑到 1050 萬(wàn)，降幅接近五成，在各種費(fèi)用項(xiàng)目下滑下，其運(yùn)營(yíng)虧損也由去年同期的 6640 萬(wàn)元下降至 2890 萬(wàn)元。在無(wú)法實(shí)現(xiàn)增效的前提下，降本成了趣店各項(xiàng)重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的最大特征。

投資人史保剛對(duì)趣店的模式表示不認(rèn)可，" 盡管趣店賬上還有不少資金，但對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，沒(méi)有穩(wěn)定長(zhǎng)久的業(yè)務(wù)，僅靠利息和投資來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利是不健康的也是不正常的，畢竟投資風(fēng)險(xiǎn)未知，一旦投資失敗，趣店將無(wú)以為繼。"

新業(yè)務(wù)不斷試錯(cuò)中

要說(shuō)趣店完全放棄治療有失公允，趣店 CEO 羅敏也確實(shí)帶領(lǐng)趣店嘗試了諸多新業(yè)務(wù)。

原本趣店是靠校園貸起家，但隨著法規(guī)的逐漸完善，此項(xiàng)業(yè)務(wù)幾乎沒(méi)有油水可撈，趣店不得不放棄。在汽車(chē)零售領(lǐng)域，羅敏曾搞出 " 大白汽車(chē) " 項(xiàng)目，但最終無(wú)疾而終，在奢侈品電商平臺(tái)也推出 " 萬(wàn)里目 "，萬(wàn)里目少兒項(xiàng)目還進(jìn)軍過(guò)少兒教育，最終都因各種原因未能濺起水花。

一度信誓旦旦要在預(yù)制菜市場(chǎng)有所作為的趣店，通過(guò) QD Foods 進(jìn)軍包裝食品市場(chǎng)，這原本是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小的領(lǐng)域，但這一嘗試讓趣店遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)入了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域，叮咚買(mǎi)菜和百勝中國(guó)都是行業(yè)中趣店難以撼動(dòng)的對(duì)手。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，趣店很快決定退出食品領(lǐng)域。最新的季度報(bào)告中說(shuō)，趣店已經(jīng) " 縮減了 QD 食品業(yè)務(wù) "，雖然在一季度少得可憐的營(yíng)收中該項(xiàng)業(yè)務(wù)還有所貢獻(xiàn)。

這家原本市值超過(guò)百億美元的行業(yè)大鱷如今留給投資者的印象只有吃利息，對(duì)此羅敏并不認(rèn)可，在 2022 年三季報(bào)中，羅敏強(qiáng)調(diào)趣店會(huì)繼續(xù)探索新的商業(yè)主張和投資機(jī)會(huì)，包括海外行業(yè)主張，釋放出一個(gè)信號(hào)，趣店不想躺平，會(huì)主動(dòng)尋找新業(yè)務(wù)，甚至?xí)①?gòu)其他公司。

BT 財(cái)經(jīng)注意到，2022 年年底，趣店曾在其官網(wǎng)貼出兩則招聘英語(yǔ)運(yùn)營(yíng)崗位人才的信息。具體工作內(nèi)容負(fù)責(zé)管理澳洲及其他海外地區(qū)物流司機(jī)的培訓(xùn)、監(jiān)督及日常溝通等工作。以至于引發(fā)趣店要做物流的猜想。事實(shí)上，趣店在其招聘信息中也提及趣店在澳大利亞和歐美地區(qū)發(fā)展 Fast?Horse 快遞業(yè)務(wù)以及 FreshExpress 生鮮電商業(yè)務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士推測(cè)趣店的新項(xiàng)目或?qū)⒚闇?zhǔn)海外的生鮮電商或快遞業(yè)務(wù)。" 但快遞業(yè)務(wù)是燒錢(qián)的行業(yè)，以趣店目前賬上那點(diǎn)現(xiàn)金可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在其主營(yíng)業(yè)務(wù)不明確，營(yíng)收接近于零的情況下，趣店的融資能力也大打折扣。" 該人士對(duì)趣店可能發(fā)力生鮮電商和快遞業(yè)務(wù)并不看好。

同時(shí)趣店還在招聘 CEO 助理、集團(tuán)管培生等人才。在管理費(fèi)用降幅明顯的情況下，趣店為了招攬前述提到的人才，不惜為其開(kāi)出高達(dá) 50 萬(wàn)元至 200 萬(wàn)元的年薪，并承諾未來(lái)該職位的員工還有可能獲得價(jià)值 1000 萬(wàn)美金的期權(quán)股票。是真是假不得而知，但可以看出趣店真的很焦慮。

" 趣店的信貸業(yè)務(wù)原本口碑較差，其放棄這塊業(yè)務(wù)一是因?yàn)榉ㄒ?guī)收緊，另外最主要原因是趣店在國(guó)內(nèi)再開(kāi)展類(lèi)似的業(yè)務(wù)已經(jīng)很難進(jìn)行。但新業(yè)務(wù)趣店并不熟悉，只能不斷嘗試，不斷試錯(cuò)，這也是趣店做了很多，最終卻業(yè)務(wù)幾乎歸零的原因，海外探索是個(gè)不錯(cuò)的選擇，但同樣需要去摸索，且充滿(mǎn)未知。" 史保剛對(duì) BT 財(cái)經(jīng)表示，他認(rèn)為趣店 " 病急亂投醫(yī) " 有利有弊，有利的是趣店沒(méi)有完全躺平，還在不斷嘗試，弊端就是嘗試需要試錯(cuò)成本，趣店會(huì)付出較大代價(jià)。

50 億元現(xiàn)金成最后的籌碼

在分析師 Mike Smitka 看來(lái)趣店是一家擁有大量現(xiàn)金的公司，50 億元的現(xiàn)金就是趣店的籌碼，現(xiàn)在趣店只需要找到方法使用這筆錢(qián)，而不是只靠利息。

" 這幾年的表現(xiàn)來(lái)看，趣店更像一家具有特殊目的的收購(gòu)公司（SPAC），只不過(guò)是一個(gè)上市的空殼，公司里面裝滿(mǎn)了現(xiàn)金。這類(lèi)公司通常會(huì)尋找具有良好潛力的真正企業(yè)，然后通過(guò)收購(gòu)讓這些企業(yè)上市。"Mike Smitka 表示，眾所周知 SPAC 是借殼上市的創(chuàng)新融資方式，與買(mǎi)殼上市不同的是，SPAC 自己造殼，即首先在美國(guó)設(shè)立一個(gè)特殊目的的公司，這個(gè)公司只有現(xiàn)金，沒(méi)有實(shí)業(yè)和資產(chǎn)。而恰恰現(xiàn)在趣店就是這樣一家有現(xiàn)金卻沒(méi)有實(shí)業(yè)和資產(chǎn)的企業(yè)。

羅敏在幾次公開(kāi)表態(tài)中只給出一些暗示和可能方向，但并未提供具體內(nèi)容細(xì)節(jié)。趣店強(qiáng)調(diào)的 " 正在探索創(chuàng)新的消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)，通過(guò)利用其技術(shù)能力來(lái)滿(mǎn)足中國(guó)消費(fèi)者的基本和日常需求。" 似乎表明，羅敏的下一步可能會(huì)在消費(fèi)領(lǐng)域物色一個(gè)能夠承載業(yè)務(wù)的收購(gòu)對(duì)象，Mike Smitka 認(rèn)為這個(gè)收購(gòu)對(duì)象不限于海外，也可能在中國(guó)市場(chǎng)。

趣店以消費(fèi)信貸起家，盡管各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展不順，但起碼手中還握有 50 億元的現(xiàn)金，這意味著趣店有能力收購(gòu)一個(gè)或多個(gè)對(duì)象，總價(jià)值接近或不限于 50 億元。" 一旦收購(gòu)成功，那么投資者對(duì)趣店肯定要重新審視，當(dāng)然這取決于趣店收購(gòu)了什么企業(yè)。"Mike Smitka 說(shuō)道。

如今趣店成為業(yè)內(nèi)的 " 奇葩公司 "，趣店能在營(yíng)收幾乎歸零的情況下實(shí)現(xiàn)巨額利潤(rùn)，但是這樣的模式并不健康，羅敏需要盡快找到趣店的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，否則趣店依然面臨業(yè)務(wù)萎縮而導(dǎo)致的退市風(fēng)險(xiǎn)。