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上周銅價延續(xù)反彈，反彈的力度超出我們預(yù)期，主要基于三個方面:1.海外經(jīng)濟韌性仍然較強，BOC和BRA甚至重啟加息、2.滬銅10%的下跌幅度基本上定價了國內(nèi)的利空因素、3.低庫存+高基差使得滬銅符合傳統(tǒng)意義上作為多配的品種；

目前倫銅回到了年初交易中國reopen經(jīng)濟復(fù)蘇之前的起點，如果說當時的上漲是在交易reopen之后可能帶來的經(jīng)濟復(fù)蘇，那么站在現(xiàn)在的時點，市場可能會去交易下半年中國再出政策提振經(jīng)濟所帶來的復(fù)蘇；從幅度來看，年初定價reopen的經(jīng)濟復(fù)蘇倫銅上漲了月15%，如果是定價政策提振帶來的復(fù)蘇，估計幅度不會比年初更大；

近期進口窗口打開時間周期如我們預(yù)期再度關(guān)閉，預(yù)計隨著外強內(nèi)弱預(yù)期，本次進口窗口虧損空間將逐步擴大至出口盈利水平，且當前虧損水平將維持一段時間。另外，國內(nèi)基差變動也將從一定程度決定比值波動周期。LME再度出現(xiàn)高注銷倉單占比，后期不排除此類貨源流向中國地區(qū)，對國內(nèi)供應(yīng)沖擊理論值在3-4萬噸左右。而從周度進口數(shù)據(jù)來看，大量清關(guān)進口貨源依然并未拉進國內(nèi)，按照保稅區(qū)實際貨源來看保稅區(qū)內(nèi)庫存依然在8-9萬噸左右，其中預(yù)計伺機轉(zhuǎn)向出口貨源在4-5萬噸左右，與LME對國內(nèi)供應(yīng)沖擊量基本持平。

國內(nèi)隨著交割的臨近，上期所期貨銅倉單仍在減少，06合約持倉雖表現(xiàn)減倉趨勢，但目前倉量比接依然近5：1，隔月基差本周初依然在200元/噸左右，市場對擠倉風(fēng)險擔(dān)憂延伸至7月。隨著本周進入交割倒計時，若現(xiàn)貨貨源仍未現(xiàn)寬松，預(yù)計現(xiàn)貨升水堅挺態(tài)勢難改。另外，考慮現(xiàn)貨依然吃緊，進入7月或開始炒作高溫限電，加之美元強勢預(yù)期，國內(nèi)半年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)延后至7月中旬公布，且部分進口如非洲貨源電銅在6月下旬至7月初到達中國，故后期主要關(guān)注7月倉量變化對基差帶來的影響，且不排除波動率較6月更甚的局面，依然存在反套機會。

（文章來源：紫金天風(fēng)期貨）