泰坦科技：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的科學(xué)服務(wù)一體化平臺(tái)型企業(yè)

公司是綜合實(shí)力雄厚，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的科學(xué)服務(wù)一體化平臺(tái)型企業(yè)

泰坦科技是國(guó)內(nèi)科學(xué)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，聚焦實(shí)驗(yàn)室場(chǎng)景，創(chuàng)立以來(lái)產(chǎn)品和平臺(tái)持 續(xù)迭代。泰坦科技是國(guó)內(nèi)少有的科學(xué)服務(wù)一體化平臺(tái)型企業(yè)（2022 年收入規(guī)模達(dá) 26 億元）， 多品類的自主品牌和第三方代理產(chǎn)品/服務(wù)直達(dá)終端（自主營(yíng)收占比從 2017 年的 51.2%增 長(zhǎng)至 2022 年的 54.0%，直銷比例超過(guò) 90%）；上市加速擴(kuò)張服務(wù)區(qū)域，華東地區(qū)收入比 重逐漸下降（從 2017 年的 80%降低至 2022 年的 71%）成為輻射全中國(guó)的自主科技創(chuàng)新 “賣水者”；以掌握終端客戶需求為起點(diǎn)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，高效實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品研發(fā)和進(jìn)口替代。 公司累計(jì)服務(wù)超過(guò) 4 萬(wàn)家客戶、超過(guò) 100 萬(wàn)科研人員。公司業(yè)務(wù)支持眾多生物醫(yī)藥、 新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等領(lǐng)域企業(yè)的前沿研發(fā)，已經(jīng)建立起高粘性、 高增長(zhǎng)、全方位合作的客戶合作體系。

時(shí)至今日，泰坦科技的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個(gè)階段： 1）2007-2010 年——萌動(dòng)初創(chuàng)期（自主品牌產(chǎn)品開發(fā)和運(yùn)營(yíng)）： 華東理工 6 位大學(xué) 生創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立并運(yùn)營(yíng)了自主品牌 Adamas/阿達(dá)瑪斯高端試劑、TICHEM 特種化學(xué)品、 GENERAL-REAGENT 通用試劑，2009 年獲得 150 萬(wàn)元天使投資，2010 年獲得 1500 萬(wàn) 元風(fēng)險(xiǎn)投資，收入規(guī)模達(dá)到數(shù)千萬(wàn)元。 2）2011-2014 年——探索成長(zhǎng)期（一體化服務(wù)平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施和能力建設(shè)）：2011 年核心產(chǎn)品、科研一站式服務(wù)信息化平臺(tái)“探索平臺(tái)”正式上線（信息系統(tǒng)基礎(chǔ)）；2012 年成立?；奋囮?duì)（智慧物流 1.0，倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)基礎(chǔ)），并再次引入產(chǎn)業(yè)資本，完成公司股份制改革；2013 年完成新基地創(chuàng)新技術(shù)中心建設(shè)，已創(chuàng)立 5 個(gè)自主品牌（產(chǎn)品研發(fā)基 礎(chǔ)），收入規(guī)模過(guò)億元。

(資料圖片僅供參考)

3）2015年至今——高速發(fā)展期（資本市場(chǎng)助力，平臺(tái)和產(chǎn)品不斷完善）：2015 年公 司被評(píng)為“上海市科技小巨人企業(yè)”，同年在新三板上市；2018 年國(guó)開行投資泰坦成為戰(zhàn) 略股東；2019 年，鐘鼎資本繼 2018年12月首次投資泰坦之后，再次完成過(guò)億元的戰(zhàn)略 投資。2015-2019年公司收入年均復(fù)合增速達(dá)到 44%，2019年收入超過(guò)10億元；2020 年 10 月公司登陸科創(chuàng)板。2022年8月，公司完成定增，募集資金 10.04 億元。此次定增 資金，公司主要用于：1. 泰坦生命科學(xué)總部園項(xiàng)目（7.74 億元）。2.補(bǔ)充流動(dòng)資金（2.49 億元）。

深耕多年，公司通過(guò)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，打造和提升體系化服務(wù)能力。公司自設(shè)立以 來(lái)，對(duì)標(biāo)全球科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域巨頭賽默飛（ThermoFisher）的運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)持續(xù)的前沿領(lǐng) 域技術(shù)研究、標(biāo)準(zhǔn)制定、創(chuàng)新研發(fā)、應(yīng)用研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)跨界融合、質(zhì)量控制技術(shù)研究， 持續(xù)不斷的提供具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，保持產(chǎn)品迭代升級(jí)，形成具備自主創(chuàng)新研發(fā)能力的核 心戰(zhàn)略。截至 2022 年年底，公司上線產(chǎn)品 SKU 超過(guò) 500 萬(wàn)。通過(guò)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施（電商平 臺(tái)、管理云和研發(fā)云、智能化供應(yīng)鏈和倉(cāng)儲(chǔ)物流）建設(shè)，打造和提升服務(wù)能力，有效打通 產(chǎn)品流、信息流、資金流和倉(cāng)儲(chǔ)物流體系。

內(nèi)外打通的信息化管理——公司自有 IT 團(tuán)隊(duì)，既能開發(fā)內(nèi)部系統(tǒng)，又能為客戶提供 專業(yè)信息化服務(wù)。公司的信息管理系統(tǒng)，全面整合了公司產(chǎn)品研發(fā)、商品管理、采購(gòu)管理、 OEM 制造、質(zhì)量控制體系、倉(cāng)儲(chǔ)物流管理、銷售管理、財(cái)務(wù)管理等流程，并進(jìn)行持續(xù)優(yōu) 化和完善，為決策提供及時(shí)支持。目前公司“探索平臺(tái)”、內(nèi)部 ERP 系統(tǒng)數(shù)據(jù)完全打通， 是行業(yè)里少數(shù)幾家能夠?qū)N售平臺(tái)與內(nèi)部業(yè)務(wù)流程融為一體的公司。

全生命周期產(chǎn)品質(zhì)量控制——公司通過(guò)系統(tǒng)對(duì)產(chǎn)品實(shí)施全生命周期質(zhì)量管理，為每 種產(chǎn)品建立質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和完整的質(zhì)量檢測(cè)檔案，每批次的產(chǎn)品均需通過(guò)公司質(zhì)檢部檢驗(yàn)并完 全符合國(guó)家、行業(yè)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)或客戶的特殊要求。針對(duì)不同產(chǎn)品特性，在倉(cāng)儲(chǔ)、配送環(huán)節(jié) 建立智能化操作體系，避免產(chǎn)生質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)完善的復(fù)檢體系，及時(shí)發(fā)現(xiàn)有質(zhì)量問(wèn)題 的產(chǎn)品，確保產(chǎn)品質(zhì)量。 專業(yè)化、數(shù)字化倉(cāng)儲(chǔ)物流體系——公司自建專業(yè)化、智能化倉(cāng)儲(chǔ)管理物流體系，合 理規(guī)劃倉(cāng)儲(chǔ)、配送，存貨流轉(zhuǎn)效率高。通過(guò)建立全庫(kù)存二維碼數(shù)字化管理，實(shí)現(xiàn)倉(cāng)管全流 程系統(tǒng)管理，大幅提高存貨管理的數(shù)字化程度和庫(kù)存管理效率。

交互方面，探索平臺(tái)與公司內(nèi)部管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)協(xié)同打通，實(shí)現(xiàn)工作流程標(biāo)準(zhǔn)化模塊化， 幫助產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)、銷售團(tuán)隊(duì)之間形成合力，有效滿足終端客戶復(fù)雜多變的科學(xué)服務(wù)需求： （產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)）通過(guò)專業(yè)化的數(shù)據(jù)分析、產(chǎn)品整理、參數(shù)分類等，將自主品牌 產(chǎn)品、第三方品牌產(chǎn)品圍繞客戶需求進(jìn)行整合，形成統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品庫(kù)，并于探索平臺(tái) 上進(jìn)行展示； （銷售團(tuán)隊(duì)）可提供多種產(chǎn)品方案（如高性能方案、高性價(jià)比方案、低成本方案） 供客戶進(jìn)行選擇。在日常銷售維護(hù)及服務(wù)過(guò)程中，對(duì)客戶研發(fā)方向、歷史采購(gòu)數(shù)據(jù)及行業(yè) 趨勢(shì)進(jìn)行分析，掌握客戶需求；

（產(chǎn)品和銷售團(tuán)隊(duì)）根據(jù)科研實(shí)驗(yàn)所需產(chǎn)品的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，在自主品牌產(chǎn)品 和第三方品牌產(chǎn)品庫(kù)中挑選合適的產(chǎn)品，形成整合方案，并根據(jù)客戶實(shí)驗(yàn)進(jìn)程中的需求， 不斷調(diào)整、完善方案細(xì)節(jié)； 通過(guò)客戶在探索平臺(tái)上自主下單或（銷售團(tuán)隊(duì)）幫助客戶下單的方式，科學(xué)服務(wù)需 求數(shù)據(jù)沉淀在平臺(tái)上，指導(dǎo)（產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)）進(jìn)行高效的創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)。

疫情擾動(dòng)2022年業(yè)績(jī)，疫后預(yù)計(jì)正迎來(lái)快速修復(fù)

受益于國(guó)家科研經(jīng)費(fèi)持續(xù)的投入以及公司業(yè)務(wù)的不斷拓展，2021 年公司的營(yíng)業(yè)收入 和歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到 21.64 億元、1.44 億元；2013-2021 年?duì)I收和利潤(rùn)的年均復(fù)合增速 分別達(dá)到 41.7%/43.3%。2022 年，Q2 受上海疫情封控影響以及 Q4 疫情管控放開導(dǎo)致感 染高峰，公司全年業(yè)績(jī)承壓，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為 26.08 億元、1.25 億元，同比 增長(zhǎng) 20.50%、-13.30%。但隨著疫情影響逐步減弱，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)正迎來(lái)快速修復(fù)； 2023Q1公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到6.55億元/0.25億元，同比增長(zhǎng)12.68%/29.17%； 其中 2023 年 3 月，單月銷售收入同比增長(zhǎng)超過(guò) 45%，高校市場(chǎng)同比增長(zhǎng)高于 80%。

分產(chǎn)品來(lái)看，科研試劑、特種化學(xué)品以及科研儀器及耗材是公司目前三大主要產(chǎn)品板 塊。公司科研試劑板塊、特種化學(xué)品以及科研儀器及耗材三塊業(yè)務(wù) 2022 年?duì)I收分別為 8.36 億/8.84 億/7.74 億元，營(yíng)收占比分別為 32.0%/33.9%/29.7%，2017-2022 年的營(yíng)收年均復(fù) 合增速分別為 36.9%/26.5%/32.5%。

自主品牌營(yíng)收占比穩(wěn)步提升。公司三大主要產(chǎn)品板塊，均采取自主品牌與第三方品牌 相結(jié)合的銷售方式。整體業(yè)務(wù)上，自主品牌的銷售額從 2017 年的 3.40 億元增長(zhǎng)至 2022 年的 14.09 億元，年均復(fù)合增速 32.9%，營(yíng)收占比從 2017 年的 51.2%增長(zhǎng)至 2022 年的 54.0%。公司第三方品牌產(chǎn)品的毛利率在 12%-18%之間，自主品牌毛利率則在 2017-2022 年普遍維持在 26%-30%的區(qū)間；其中，科研試劑中的高端試劑自主品牌，是公司毛利率 最高的細(xì)分業(yè)務(wù)，2020-2022 年毛利率都在 50%以上。我們認(rèn)為隨著公司高毛利的自主品 牌營(yíng)收占比不算提升，公司整體毛利率有望隨之逐步呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

分區(qū)域來(lái)看，公司正逐步在全國(guó)實(shí)現(xiàn)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的復(fù)制拓展和銷售規(guī)模的擴(kuò)張。華東是 公司營(yíng)業(yè)收入來(lái)源的主要地區(qū)，2022 年?duì)I收 18.54 億元，2017-2022 年?duì)I收年均復(fù)合增 長(zhǎng)率達(dá) 28.3%，明顯超過(guò)國(guó)內(nèi)整體科研投入增長(zhǎng)水平。而近年來(lái)，在鞏固華東地區(qū)優(yōu)勢(shì)的 同時(shí)，公司通過(guò)持續(xù)投入和完善全國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)物流和服務(wù)體系；并依靠在華東地區(qū)成功的經(jīng) 驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，將全國(guó)其他地區(qū)的業(yè)務(wù)覆蓋率和深度進(jìn)一步拓展加強(qiáng)；地區(qū)營(yíng)收占比上，華東 地區(qū)的營(yíng)收占比從 2017 年的 80.3%降低至 2022 年的 71.1%。

客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)客戶收入占比超 80%，生物醫(yī)藥和新材料是企業(yè)客戶收入主體。 公司客戶中，世界 500 強(qiáng)客戶超過(guò) 150 家；國(guó)內(nèi) 985、211 工科高校全覆蓋；基本覆蓋了 中國(guó)科學(xué)院、中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院、中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)研究院等下屬的各個(gè)研究所；全國(guó)以研發(fā)創(chuàng) 新為核心的生物醫(yī)藥企業(yè)覆蓋率達(dá)到 80%以上；開拓了國(guó)內(nèi)以新材料為核心的行業(yè)領(lǐng)先客 戶。公司堅(jiān)持服務(wù)終端客戶，銷售收入中終端客戶占比今年來(lái)全都超過(guò) 90%。企業(yè)類客戶 是公司的收入主體，2021 年占比達(dá)到 86.36%，高校和科研院所占比 13.10%。終端客戶 中，生物醫(yī)藥、新材料是公司收入的主體，2021 年在企業(yè)類客戶中收入占比 35.55%、 39.72%。

研發(fā)持續(xù)投入，盈利能力受疫情影響短期擾動(dòng)。2017 年-2023Q1，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)整體 毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，維持在 22%左右，近 3 年呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢(shì)；而公司凈利率近年來(lái) 出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，主要系費(fèi)用率大幅增加所致，其中銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)較 為明顯，2022 年相比于 2020 年分別增加 0.4/0.6pcts。 銷售費(fèi)用率的增加，主要系銷售人員快速增長(zhǎng)（2022 年銷售人員 410 人，相比于 2020 年增加 79%，相比 2021 年增加 29%），而疫情又影響了公司業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致營(yíng)收增長(zhǎng)放緩； 人員和費(fèi)用按照年初增長(zhǎng)規(guī)劃投入，因此營(yíng)收增速受到疫情影響不及預(yù)期，對(duì) 2022 年凈 利潤(rùn)率的邊際影響較大。

研發(fā)費(fèi)用率增加，我們預(yù)計(jì)主要是公司圍繞制造“重”和技術(shù)“深”的戰(zhàn)略，持續(xù)加 大研發(fā)投入所致。中長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入和上游深度合作，公司自主品牌產(chǎn)品持續(xù)推出，營(yíng) 收占比有望不斷提升，整體毛利率將進(jìn)入上行區(qū)間；另一方面，隨著公司自主品牌競(jìng)爭(zhēng)力 和運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力的不斷強(qiáng)化，客戶覆蓋率和覆蓋深度有望持續(xù)提升，而公司銷售人員的人均創(chuàng)收則有望隨之逐步提高，帶來(lái)銷售費(fèi)用率的下降；而隨著規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)，管理費(fèi)用 率亦有望下降。 “自主產(chǎn)品占比提升→毛利率上升”+“運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力提升和規(guī)模效應(yīng)，整體費(fèi)用率 穩(wěn)定或下降”，雙重驅(qū)動(dòng)下從而帶來(lái)公司整體盈利能力的提升。

全球科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定提升，中國(guó)科研支出保持快速增長(zhǎng)

科學(xué)服務(wù)行業(yè)為研發(fā)之基石，全球市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)

科學(xué)服務(wù)行業(yè)是服務(wù)于科技創(chuàng)新的核心行業(yè)。國(guó)外通常把服務(wù)于科學(xué)研究的企業(yè)所處 的行業(yè)統(tǒng)稱為科學(xué)服務(wù)行業(yè)，這類企業(yè)通常生產(chǎn)科研試劑、實(shí)驗(yàn)耗材或儀器設(shè)備，服務(wù)于 科學(xué)家和研發(fā)工程師的科學(xué)研究。從更綜合的角度來(lái)看，科學(xué)服務(wù)行業(yè)為從事科學(xué)研究和 生產(chǎn)質(zhì)量控制的企業(yè)、高校和研究機(jī)構(gòu)提供設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)、升級(jí)、改造、信息 化的科學(xué)服務(wù)技術(shù)解決方案，是服務(wù)于科技創(chuàng)新的核心行業(yè)。

全球研發(fā)經(jīng)費(fèi)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期樂(lè)觀。科學(xué)服務(wù)行業(yè)的發(fā) 展與創(chuàng)新對(duì)國(guó)家科技創(chuàng)新起到重要支撐作用，已成為當(dāng)今世界科技和經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的 先行行業(yè)，它的發(fā)展在一定程度上標(biāo)志著一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展水平。根據(jù) Statista 機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2019 年全球研發(fā)總支出約 2.37 萬(wàn)億美元，2010-2019 年復(fù)合增速 6%左右。 我們認(rèn)為隨著各個(gè)國(guó)家均將資源集中到研發(fā)、教育等知識(shí)密集型領(lǐng)域，政府、企業(yè)和科研 機(jī)構(gòu)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的不斷增長(zhǎng)，將持續(xù)帶動(dòng)科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。

全球科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估超過(guò) 1600 億美元，未來(lái)仍有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù) 賽默飛 2020 年官網(wǎng)提供的投資者交流材料數(shù)據(jù)中，賽默飛預(yù)計(jì)其主要業(yè)務(wù)（生命科學(xué)解 決方案、分析儀器、專業(yè)診斷、實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品和服務(wù)）所對(duì)應(yīng)的全球市場(chǎng)空間為 1650 億美元（賽默飛市占率約 15%）。而根據(jù)德國(guó)默克 2021 年官網(wǎng)提供的投資者交流材料數(shù)據(jù)顯 示，預(yù)計(jì)全球整個(gè)生命科學(xué)市場(chǎng)的空間為 1700-1800 億歐元，并且預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年仍能夠保 持 5%-6%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

中國(guó)科研支出保持快速增長(zhǎng)，“本土化服務(wù)需求+中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)”驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代

國(guó)內(nèi)科學(xué)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？蒲卸?，近年來(lái)國(guó)家加快創(chuàng)新體系建設(shè)和 產(chǎn)業(yè)升級(jí)，大力支持科技創(chuàng)新和基礎(chǔ)研究，國(guó)家科研經(jīng)費(fèi)投入的持續(xù)增長(zhǎng)（根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì) 局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年全國(guó)共投入研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi) 30870 億元，同比增長(zhǎng) 10.4%， 2018-2022 年均復(fù)合增速 11.92%），將帶動(dòng)科研機(jī)構(gòu)及生物醫(yī)藥/新材料等企業(yè)上游科研產(chǎn) 品及服務(wù)需求的增加。

尤其加之政策端的持續(xù)鼓勵(lì)支持——“加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，是實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的迫切 要求，是建設(shè)世界科技強(qiáng)國(guó)的必由之路”、“要穩(wěn)步增加基礎(chǔ)研究財(cái)政投入，通過(guò)稅收優(yōu)惠 等多種方式激勵(lì)企業(yè)加大投入”、“要打好科技儀器設(shè)備、操作系統(tǒng)和基礎(chǔ)軟件國(guó)產(chǎn)化攻堅(jiān) 戰(zhàn)，鼓勵(lì)科研機(jī)構(gòu)、高校同企業(yè)開展聯(lián)合攻關(guān)，提升國(guó)產(chǎn)化替代水平和應(yīng)用規(guī)模，爭(zhēng)取早 日實(shí)現(xiàn)用我國(guó)自主的研究平臺(tái)、儀器設(shè)備來(lái)解決重大基礎(chǔ)研究問(wèn)題”。綜上，我們認(rèn)為國(guó) 內(nèi)科學(xué)服務(wù)市場(chǎng)有望持續(xù)受益，并將持續(xù)擴(kuò)容。

海外品牌相對(duì)壟斷全球，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。在科學(xué)服務(wù)和生物制藥上游供 應(yīng)鏈領(lǐng)域，由于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)相關(guān)行業(yè)起步較早，部分企業(yè)成立時(shí)間超過(guò) 50 年， 憑借長(zhǎng)期投入在品牌知名度、關(guān)鍵性核心、制造技術(shù)、產(chǎn)品成熟度等方面均處于全球領(lǐng)先 水平，并在全球市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位——例如色譜填料，根據(jù) MarketsandMarkets 的數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn) 引自納微科技招股書），GE Healthcare、Tosoh、Bio-Rad 三家公司占據(jù)了 2018 年全球色 譜填料市場(chǎng) 50%的份額，形成了寡頭壟斷。

內(nèi)伸外延，科學(xué)服務(wù)平臺(tái)有望開啟新一輪高成長(zhǎng)

內(nèi)伸：產(chǎn)品矩陣不斷豐富，全國(guó)客戶覆蓋和服務(wù)能力持續(xù)完善

自研+第三方引入，SKU 數(shù)量已突破 500 萬(wàn)種?？茖W(xué)服務(wù)行業(yè)下游客戶實(shí)驗(yàn)復(fù)雜、領(lǐng) 域分布廣、實(shí)驗(yàn)產(chǎn)品種類需求多，產(chǎn)品矩陣的豐富程度是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。泰坦科 技自設(shè)立以來(lái)就采取自主品牌與第三方品牌相結(jié)合的銷售方式，以便能夠提供更加豐富完 善的產(chǎn)品；截至 2022 年年底，公司 SKU 數(shù)量已經(jīng)突破 500 萬(wàn)種，相比于 2018 年的 55 萬(wàn)種大幅增加；其中自主品牌 2022 年年底已經(jīng)超過(guò) 20 萬(wàn)種。 在生物醫(yī)藥、分析檢測(cè)等領(lǐng)域，公司持續(xù)導(dǎo)入第三方品牌，在強(qiáng)化與賽默飛、珀金埃 爾默、梅特勒、默克等品牌合作基礎(chǔ)上，持續(xù)導(dǎo)入 Dr.E、康寧、哈希、島津、3M 等品牌 的系列產(chǎn)品線。

另一方面，公司在服務(wù)過(guò)程中，通過(guò)對(duì)客戶需求的深入了解，持續(xù)加大研發(fā)投入， Adamas（高端試劑）、General-Reagent（通用試劑）、Titan Scientific（實(shí)驗(yàn)室儀器、實(shí) 驗(yàn)耗材）、Titan Scientific Lab（實(shí)驗(yàn)家具）、Titan SRM（科研信息化）、Tichem（特種化 學(xué)品）六個(gè)自主品牌持續(xù)上線新產(chǎn)品；比如在合成試劑領(lǐng)域，2022 年以競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向進(jìn)行新 產(chǎn)品開發(fā)，新增超 1 萬(wàn)個(gè) CAS 號(hào)產(chǎn)品，近 5 萬(wàn) SKU 產(chǎn)品。

探索平臺(tái)升級(jí)迭代，進(jìn)一步提升客戶使用便捷性和粘性。在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的時(shí)代， 網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)可直接完成整個(gè)銷售流程的訂單審核、合同規(guī)范、驗(yàn)貨程序、結(jié)算報(bào)銷等環(huán)節(jié)， 高效率互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)可以幫助客戶在海量產(chǎn)品信息中精準(zhǔn)定位以供篩選；同時(shí)與客戶互動(dòng)， 以線上和線下結(jié)合的閉環(huán)形式，可及時(shí)滿足分散客戶的個(gè)性化需求；相較傳統(tǒng)的線下銷售 模式，科學(xué)服務(wù)具有產(chǎn)品繁雜、品牌多樣以及下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)挼男枨筇攸c(diǎn)，契合互聯(lián)網(wǎng)工 具的使用——終端科研客戶通過(guò)電商平臺(tái)的分類和目錄篩選，可以快速定位到自身需求的 產(chǎn)品，并查看產(chǎn)品的參數(shù)細(xì)節(jié)，大幅提高購(gòu)買的便捷性，從而大量節(jié)省了科研活動(dòng)之外的 時(shí)間花費(fèi)。

行業(yè)內(nèi)全球龍頭公司賽默飛、德國(guó) Merck 均有相應(yīng)的電商平臺(tái)；泰坦科技的“探索平 臺(tái)”在 2011 年推出，經(jīng)過(guò)多年的完善與發(fā)展，平臺(tái)日趨成熟，品牌影響力不斷擴(kuò)大。 2017-2019 年，公司“探索平臺(tái)”的下單數(shù)量從每年約 59 萬(wàn)單增長(zhǎng)至每年約 99 萬(wàn)單，銷 售額占比從 7.46%相應(yīng)增長(zhǎng)至 11.69%，呈逐年上升態(tài)勢(shì)（公司銷售訂單主要以客戶委托 下單為主，2017-2019 年占總銷售金額比例分別為 86.59%，86.58%及 82.09%，客戶多 選擇委托下單方式，主要是因?yàn)樾略隹蛻粢约霸蛻舨少?gòu)大批量、高價(jià)值的產(chǎn)品時(shí)，通常 會(huì)選擇聯(lián)系公司的銷售工程師或客服，通過(guò)其進(jìn)行購(gòu)買和確認(rèn)。而對(duì)于單價(jià)低、小批量產(chǎn) 品采購(gòu)或者重復(fù)采購(gòu)則多采用自主下單方式；這也側(cè)面體現(xiàn)了科學(xué)服務(wù)行業(yè)線上線下結(jié)合 的重要性）。

2021 年 10 月，探索平臺(tái) 2.0 版完成升級(jí)和改造，增添了移動(dòng)端 APP 查詢訂購(gòu)和倉(cāng) 儲(chǔ)物流第三方務(wù)功能，平臺(tái) SKU 從 85 萬(wàn)增加到 350 萬(wàn)，二三級(jí)目錄梳理擴(kuò)充至 1226 個(gè) 細(xì)分品類，“導(dǎo)”、搜”、“選”、“購(gòu)”和“推”功能進(jìn)一步完善，并將公司的科研信息化品 牌“Titan SRM”對(duì)接到了探索平臺(tái)。與此同時(shí)，公司還推出了探索平臺(tái)的移動(dòng)端 APP 和 微信小程序。我們認(rèn)為，隨著探索平臺(tái) 2.0 版本完成升級(jí)改造以及移動(dòng)端平臺(tái)的推出，公 司線上線下結(jié)合的服務(wù)能力將得到進(jìn)一步的加強(qiáng)，客戶購(gòu)買的便捷性和使用粘性有望提升。

倉(cāng)儲(chǔ)物流覆蓋不斷完善，區(qū)域拓展效果顯著。對(duì)于科研和研發(fā)工作者來(lái)說(shuō)，配送效率 是在購(gòu)買科研試劑和耗材主要考慮因素之一；而科學(xué)服務(wù)行業(yè)的需求特點(diǎn)，要求平臺(tái)型公 司具備線下的強(qiáng)運(yùn)營(yíng)和服務(wù)能力。在“線下物流”模塊，公司通過(guò)募集資金，加快建設(shè)覆蓋全國(guó)重點(diǎn)城市的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系。此外，對(duì)于科研試劑和耗材的運(yùn)輸而言，有著其專業(yè)的 特殊性——（1）化學(xué)有機(jī)試劑具有易燃易爆特性，部分產(chǎn)品需要避光運(yùn)輸；（2）生物試 劑對(duì)于溫度較為敏感，存在冷鏈需求；（3）存在著大量的易碎的玻璃容器。

截至 2021 年，公司全國(guó)范圍的倉(cāng)儲(chǔ)配送體系主體已建設(shè)完畢，形成上?？倐}(cāng)，華北、 華南、西南、華中區(qū)中心倉(cāng)及核心城市服務(wù)倉(cāng)的倉(cāng)儲(chǔ)配送服務(wù)體系，在全國(guó) 23 個(gè)城市實(shí) 現(xiàn)自送，并實(shí)現(xiàn)隔日上門以及重要城市核心區(qū)域“每日必達(dá)”的高配送效率，更為重要的 是可以提供-20℃全程恒溫冷鏈服務(wù)。在新增的中心倉(cāng)儲(chǔ)物流上，依據(jù)產(chǎn)品特性實(shí)現(xiàn)低溫、 無(wú)菌、無(wú)塵保存，通過(guò) RFID 電子標(biāo)簽和信息系統(tǒng)實(shí)智能倉(cāng)儲(chǔ)配送。伴隨著公司倉(cāng)儲(chǔ)物流 從華東地區(qū)向全國(guó)拓展，華東地區(qū)以外市場(chǎng)的銷售額在近兩年迎來(lái)了高速增長(zhǎng)。

隨著全國(guó)各地倉(cāng)儲(chǔ)物流的不斷完善，需要進(jìn)行鋪貨，2019-2022 年，公司的存貨周轉(zhuǎn) 率出現(xiàn)一定程度的下降，但相比于行業(yè)內(nèi)公司，依然處于較高水平。在應(yīng)收賬款收回速度 上，相比于 2020 年，公司近兩年呈現(xiàn)波動(dòng)向上趨勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在 2020/2021/2022 年分別是 4.2/5.0/4.7；而在應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率上，公司相比同行公司仍有較大提升空間。

外延：加速上下游合作和整合，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配潛力有望凸顯

綜合服務(wù)平臺(tái)，有望獲取科學(xué)服務(wù)行業(yè)更多上下游價(jià)值鏈分配能力?？茖W(xué)服務(wù)行業(yè)下 游服務(wù)了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的研發(fā)和質(zhì)控實(shí)驗(yàn)室，上游對(duì)接了成百萬(wàn) SKU 的各類不同細(xì)分領(lǐng)域的 制造和品牌商；分散的上下游兩端，促成了綜合平臺(tái)型企業(yè)潛在的價(jià)值鏈分配機(jī)會(huì)。科學(xué) 服務(wù)的綜合型平臺(tái)企業(yè)，如果在下游客戶整體覆蓋率和某個(gè)產(chǎn)品線的覆蓋深度達(dá)到一定程 度，則有機(jī)會(huì)通過(guò)合作/參股/控股上游的研發(fā)制造商等各種整合和合作形式，獲得價(jià)值鏈 再分配的契機(jī)。參考在 Thermo 和 Fisher 合并之前 Fisher 的案例，2002-2005 年期間也展開了一系 列對(duì)于產(chǎn)品型公司的整合，自主產(chǎn)品比例由 40%提升至 65%，毛利率也由 26.4%上升至 34.2%，凈利潤(rùn)率則由 1.6%提升至 7.0%；而 2006 年合并之后的賽默飛，自主研發(fā)和收 購(gòu)共同驅(qū)動(dòng)，凈利潤(rùn)增速也明顯快于營(yíng)收，ROE 穩(wěn)步提升，EPS 持續(xù)增厚。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷加速合作和整合。2021-2022 年，泰坦科技通過(guò)參股/控股，在上游 生產(chǎn)制造端眾多品類（化學(xué)試劑、生物試劑、儀器等）都進(jìn)行了外延合作和拓展。預(yù)計(jì)未 來(lái)一方面通過(guò)深度合作或參股/控股，另一方面通過(guò)定增募投項(xiàng)目自建產(chǎn)業(yè)化研發(fā)平臺(tái)，自 主產(chǎn)品的寬度（應(yīng)用領(lǐng)域和品類）和深度（產(chǎn)業(yè)化/工業(yè)化水平）有望持續(xù)加強(qiáng)。公司投資的寧波萃英、瀚海新酶、英澤生物等，則有望在實(shí)驗(yàn)室場(chǎng)景的產(chǎn)品應(yīng)用上與 公司形成協(xié)同，豐富了公司的自主品牌產(chǎn)品；同時(shí)其自身專注于產(chǎn)業(yè)客戶的產(chǎn)業(yè)化端應(yīng)用， 也取得了良好的獨(dú)立發(fā)展機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，投資和并購(gòu)在有效提升公司的自主產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 和客戶服務(wù)能力的同時(shí)，有望復(fù)用公司已有平臺(tái)的客戶粘性、銷售渠道、倉(cāng)儲(chǔ)配送運(yùn)營(yíng)體 系等，規(guī)模效應(yīng)和盈利能力將進(jìn)一步提升。

推出多期股權(quán)激勵(lì)，彰顯中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)信心

2021 年 1 月公司出臺(tái)上市后首個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃——?dú)w屬條件為以 2020 年?duì)I收為基數(shù)， 2021-2023 年收入增長(zhǎng)率分別不低于 25%/56%/95%，年均復(fù)合增速約 25%。 2022 年 2 月公司進(jìn)行了第二次股權(quán)激勵(lì)——?dú)w屬條件為以 2020 年?duì)I收為基數(shù)， 2022-2024 年收入增長(zhǎng)率分別不低于 82%/146%/232%，年均復(fù)合增速約 35%。 2023 年 3 月公司推出第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃——?dú)w屬條件為以 2022 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，公 司層面歸屬比例 80%的考核目標(biāo)為 2023-2025 年?duì)I收增長(zhǎng)率分別不低于 25%/56%/95% （年均復(fù)合增速約 25%）或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于 35%/69%/111%（年均復(fù)合增速約 28%）； 公 司 層 面 歸 屬 比 例 100% 的考核目標(biāo)為 2023-2025 年?duì)I收增長(zhǎng)率 分 別 不 低 于 35%/82%/146%（年均復(fù)合增速約 35%）或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于 50%/102%/173%（年均 復(fù)合增速約 40%）。

我們認(rèn)為公司作為科學(xué)服務(wù)行業(yè)具備綜合型大平臺(tái)潛力的公司，有望在疫情后迎來(lái)新 一輪的高質(zhì)量成長(zhǎng)（利潤(rùn)和現(xiàn)金流的改善）；而上述股權(quán)激勵(lì)的推出，也表明了公司對(duì)于 中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的信心。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）