魯西化工業(yè)務(wù)介紹

魯西化工公司從萬(wàn)噸小氮肥出發(fā)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展成長(zhǎng)為大型綜合性化工企業(yè)集團(tuán)，目前市值200億，對(duì)比煤化工龍頭華魯恒升還是大幅被低估的。公司在煤化工起家，歷經(jīng)多年發(fā)展，已經(jīng)擁有煤化工、鹽化工、氟化工、硅化工以及新材料五大產(chǎn)品線，公司要二十多個(gè)化工產(chǎn)品銷(xiāo)售。

(相關(guān)資料圖)

21年，中化投資子公司中化聊城從聊城市財(cái)信投資有限公司受讓9.99%魯西集團(tuán)股權(quán)，變更后中化集團(tuán)共持有魯西集團(tuán) 55%的股權(quán)，并實(shí)際持有魯西化工 48.93%股權(quán)，成為公司實(shí)控人。中化集團(tuán)入主后，公司開(kāi)始大規(guī)模新一輪擴(kuò)張成長(zhǎng)階段，這些擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能大都在24年逐步投產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)收入。

魯西化工產(chǎn)業(yè)鏈，從原料端分，鹽化工，煤化工，石油化工。公司主要下游產(chǎn)品DMF，丁辛醇，PC，雙酚A，尼龍6，燒堿，有機(jī)硅，四氟乙烯，復(fù)合肥等。

魯西化工業(yè)務(wù)條線較多，造成業(yè)績(jī)拆分難度加大，這里我們嘗試做一個(gè)業(yè)績(jī)的大概的估算，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，市值空間做一個(gè)長(zhǎng)期的測(cè)算。

公司現(xiàn)有 40 萬(wàn)噸/年己內(nèi)酰胺， 40 萬(wàn)噸/年尼龍 6， 40 萬(wàn)噸/年雙氧水（折百）、40 萬(wàn)噸/年甲酸和 75 萬(wàn)噸/年多元醇產(chǎn)能，在建有 30 萬(wàn)噸/年己內(nèi)酰胺、30 萬(wàn)噸/年尼龍 6、30 萬(wàn)噸/年雙氧水（折百）產(chǎn)能。

公司在建項(xiàng)目：22 年年內(nèi)公司年產(chǎn) 120萬(wàn)噸雙酚 A項(xiàng)目一期（20萬(wàn)噸雙酚 A產(chǎn)品）順利投產(chǎn)。2022年 6月 30日，公司公告擬投資建設(shè) 100萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目一期工程 40萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資 33.3 億元，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023 年年底建成投產(chǎn)。

圖：魯西化工在建產(chǎn)能

資料來(lái)源：九方研究所

魯西化工業(yè)務(wù)拆分

魯西化工產(chǎn)線較多主要化工品有化肥（尿素和復(fù)合肥），多元醇（丁醇和辛醇），己內(nèi)酰胺—尼龍6，基礎(chǔ)化工品 DMF燒堿。魯西化工總營(yíng)收大致相加今年在250億營(yíng)收左右，主要原因是公司主要產(chǎn)品價(jià)格下滑。

公司中化變成控股股東后，開(kāi)始大幅度擴(kuò)張。主要投資項(xiàng)目：投資140.34 億元建設(shè) 60 萬(wàn)噸/年己內(nèi)酰胺?尼龍 6 項(xiàng)目、120 萬(wàn)噸/年雙酚A 項(xiàng)目、24 萬(wàn)噸/年乙烯下游一體化項(xiàng)目，以上項(xiàng)目分期分步實(shí)施。

目前公司已經(jīng)率先啟動(dòng)己內(nèi)酰胺?尼龍 6 項(xiàng)目一期，計(jì)劃投資 33 億元，預(yù)計(jì) 2022 年 9 月完工，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，可新增 30 萬(wàn)噸/年己內(nèi)酰胺、30 萬(wàn)噸/年尼龍 6 及配套產(chǎn)品，預(yù)計(jì)年可新增銷(xiāo)售收入 42.6 億元，利稅 7.6 億元。

本項(xiàng)目為一體化產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，建成的己內(nèi)酰胺主要為尼龍 6 裝置提供原料，產(chǎn)能構(gòu)成一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前擁有聚碳酸酯產(chǎn)能 26.5 萬(wàn)噸/年，所用的雙酚 A 完全通過(guò)外購(gòu)，自建雙酚 A 產(chǎn)能，就不需要外購(gòu)雙酚A，提高盈利能力。

1 噸聚碳酸酯需要約 0.92 噸雙酚A。投資建設(shè) 100 萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目一期工程 40 萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資 33.3 億元，資金來(lái)源主要為公司自籌和銀行貸款，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 2023 年年底建成投 產(chǎn)。根據(jù)公司公告，40 萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入 40 億元、 利稅 7 億元。

這些新增的產(chǎn)能都會(huì)在23,24年完全投產(chǎn)。預(yù)期這些項(xiàng)目完全投產(chǎn)后公司在下一輪化工周期高點(diǎn)可以實(shí)現(xiàn)400-500億收入，利潤(rùn)中樞在40-50億，合理市值在400-500億。目前市值200億，相對(duì)遠(yuǎn)期公司的成長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，還是股價(jià)處在低估狀態(tài)的。

參考資料：

20230425—華泰證券—22 年業(yè)績(jī)同比下滑但終端需求有望回暖，中化集團(tuán)直接控股將迎落地

20230311—首創(chuàng)證券—魯西化工吸收合并魯西集團(tuán)，化工需求端有待發(fā)力

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