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中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉近期對(duì)芯原股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力改善，AIGC助力發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)芯原股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為68.61元。

芯原股份(688521)
事件
2023年8月3日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.84億元，同比下降2.37%；歸母凈利潤0.22億元，較去年同期提升739.52萬元，同比提升49.89%。其中，Q2單季實(shí)現(xiàn)營收6.44億元，同比下降1.17%，環(huán)比增長19.47%；Q2歸母凈利潤為0.94億元，同比高增713.02%，環(huán)比增長1.65億元。
投資要點(diǎn)
量產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力改善。報(bào)告期內(nèi)，公司半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)同比下降10.65%，其中知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入3.45億元，同比下降11.49%；特許權(quán)使用費(fèi)收入0.54億元，同比下降4.85%。其中2023Q2單季知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入2.44億元，環(huán)比大幅提升141.44%。公司一站式芯片定制業(yè)務(wù)同比增長1.70%,其中實(shí)現(xiàn)芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入2.47億元，同比下降16.97%；實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入5.32億元，同比上漲13.56%。23H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利5.64億元，同比增長11.72%；公司毛利率47.65%，同比提升6.01個(gè)pct，主要由收入結(jié)構(gòu)的變化以及量產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)帶來的量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升所致。
系統(tǒng)設(shè)計(jì)和定制化服務(wù)協(xié)同發(fā)力，有望進(jìn)一步促進(jìn)銷售。在先進(jìn)半導(dǎo)體工藝節(jié)點(diǎn)方面，公司已擁有14nm/10nm/7nm/5nmFinFET和28nm/22nmFD-SOI工藝節(jié)點(diǎn)芯片的成功流片經(jīng)驗(yàn)，目前已實(shí)現(xiàn)5nm系統(tǒng)芯片（SoC）一次流片成功，多個(gè)5nm一站式服務(wù)項(xiàng)目正在執(zhí)行。同時(shí)，公司利用現(xiàn)有設(shè)計(jì)平臺(tái)和已有項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，以及利用一站式芯片定制業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，滿足類別廣泛的客戶群體需求，給公司帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和發(fā)展空間。
核心技術(shù)持續(xù)研發(fā)，市場價(jià)值不斷提升。在人工智能領(lǐng)域，公司目前擁有NPU、高性能GPU、GPGPU、AIGPU子系統(tǒng)等各類產(chǎn)品組合，既可以滿足生成式AI在云端訓(xùn)練、在邊緣端推理的計(jì)算要求，也可以廣泛賦能從云到端的、各種設(shè)備的智能化升級(jí)。另外，在AIoT領(lǐng)域，公司研發(fā)的用于人工智能的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器IP(NPU)已處于業(yè)界領(lǐng)先，被68家客戶用于其120余款人工智能芯片中，內(nèi)置芯原NPU的芯片應(yīng)用到十余個(gè)市場領(lǐng)域。近年來，公司一直致力于Chiplet技術(shù)和生態(tài)發(fā)展的推進(jìn)，并針對(duì)智慧出行、數(shù)據(jù)中心等市場需求，從Chiplet芯片架構(gòu)、接口IP等方面入手，持續(xù)推進(jìn)Chiplet技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)提升公司半導(dǎo)體IP授權(quán)和芯片定制業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，拓展市場空間。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入28.96/40.01/51.73億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.23/1.93/2.99億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為283倍、181倍、117倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
市場需求恢復(fù)不及預(yù)期；新品進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券鄢凡研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.26%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.59億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為219.03。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為96.0。