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【中證券】富創(chuàng)精密-跟蹤點評海外設(shè)廠拓展國際客戶，國內(nèi)持續(xù)高速增長
富創(chuàng)精密為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件龍頭，公司產(chǎn)品最高可用于7nm制程，部分核心技術(shù)國際領(lǐng)先，產(chǎn)品供應(yīng)境內(nèi)外多個半導(dǎo)體設(shè)備頭部企業(yè)。在半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)鏈國產(chǎn)化的旺盛需求下，公司的收入及盈利能力快速提升，2018-2022四年營收CAGR61.8%。公司持續(xù)積極擴充產(chǎn)能，我們預(yù)計未來三年業(yè)績將繼續(xù)保持快速成長，我們給予公司2023年13倍PS，對應(yīng)市值為306億元，對應(yīng)目標價為146元，維持“買入”評級。
半導(dǎo)體供應(yīng)鏈安全問題得到廣泛關(guān)注的背景下，設(shè)備零部件的國際化和國產(chǎn)化均有望加速推進。2023年6月23日，日本共同社報道稱美國拜登政府擬進一步擴大對華半導(dǎo)體出口管制范圍，旨在配合日本7月升級后的針對先進制程的設(shè)備限制。市場比較關(guān)注美國政府若擴大制裁范圍對于公司的影響。目前相關(guān)政策調(diào)整并未落地。富創(chuàng)精密的大客戶之一美國半導(dǎo)體設(shè)備A客戶在2022年占富創(chuàng)精密收入比重約40%，2023年，由于國內(nèi)客戶成長速度顯著高于海外客戶，我們預(yù)計該占比或?qū)⒗^續(xù)收縮。富創(chuàng)出口零部件給A客戶實際上不在美國出口管制規(guī)則的限制范圍之內(nèi)，我們認為市場不必過度解讀，而針對當前供應(yīng)鏈所謂“去風險化”問題的討論，公司正在積極通過國際化布局緩解各方擔憂。
國際客戶方面，公司與國際客戶維持長期良好合作關(guān)系，主動通過海外設(shè)廠逐步建立產(chǎn)能。公司于2023年5月16日公告披露設(shè)立新加坡工廠，我們預(yù)計該廠有望于2024年初投產(chǎn)，并逐步承擔海外客戶的部分訂單需求，有利于更好配合和開拓海外客戶的需求。公司在A客戶零部件采購體系內(nèi)占比仍低（我們估算不超過2%），從大客戶供應(yīng)鏈分散的角度考量，公司仍有較大的份額提升空間。同時公司在日本、歐洲客戶方面業(yè)務(wù)存量尚低，存在客戶開拓的空間。
國內(nèi)客戶方面，業(yè)務(wù)保持高速增長。當前國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)高速成長，外部制裁推動替代需求提速，且后續(xù)政策支持力度有望進一步加大，公司作為國內(nèi)半導(dǎo)體零部件龍頭，持續(xù)受益設(shè)備和零部件的替代需求提升。我們預(yù)計公司2023年國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速有望達到70~80%，2023年下半年南通工廠（公司規(guī)劃滿產(chǎn)狀態(tài)20億元產(chǎn)值）開始產(chǎn)能爬坡后，對應(yīng)收入貢獻有望逐季度提升。
風險因素國際貿(mào)易摩擦加劇風險；市場競爭加大風險；公司研發(fā)不能緊跟工藝制程演進及半導(dǎo)體設(shè)備更新迭代風險；技術(shù)人才流失與核心技術(shù)泄密風險等。
投資建議在半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化趨勢下，供應(yīng)鏈上游零部件的國產(chǎn)化需求持續(xù)提升。我們維持預(yù)計公司在2023-2025年的收入分別為23.51/34.29/44.89億元，凈利潤分別為3.41/5.18/7.07億元。從歷史估值水平看，可比公司拓荊科技、芯源微、江豐電子、新萊應(yīng)材過去三年（不足三年的公司為上市以來）當年P(guān)S估值的均值分別為18.9/15.0/6.8/4.4倍。根據(jù)各公司公告數(shù)據(jù)，江豐電子2022年半導(dǎo)體設(shè)備零部件營收占比不足15%，新萊應(yīng)材2022年半導(dǎo)體設(shè)備零部件業(yè)務(wù)占比約27%，其他業(yè)務(wù)相對于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)估值偏低，因此兩家公司總體估值水平偏低；2）富創(chuàng)精密的收入占比中95%以上為半導(dǎo)體行業(yè)，半導(dǎo)體行業(yè)估值相對較高，因此，在半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率提升帶來國產(chǎn)零部件需求增加+半導(dǎo)體設(shè)備零部件國產(chǎn)化率提升的雙輪驅(qū)動下，公司為國內(nèi)設(shè)備零部件行業(yè)龍頭企業(yè)、技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先且產(chǎn)能持續(xù)擴大，我們預(yù)計未來三年將處于領(lǐng)先于設(shè)備及零部件行業(yè)的快速成長階段，我們認為公司相對可比公司平均估值可享有一定溢價，按照2023年13倍PS，對應(yīng)公司價值為306億元，對應(yīng)目標價為146元，維持“買入”評級。