消費疲軟的當(dāng)下，近期，有著“中國零食自主制造第一股”美譽的鹽津鋪子公布了公司2023年上半年財務(wù)報告。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，鹽津鋪子的營收規(guī)模、凈利潤水平均達到近五年同期的最高值，在一度經(jīng)歷一系列由外部環(huán)境或自身原因?qū)е碌臉I(yè)績動蕩之后，他最新的業(yè)績表現(xiàn)似乎已經(jīng)邁向正軌。

不過，作為一家把自己稱為“零食界華為”的休閑零食企業(yè)，鹽津鋪子過去幾年其實一直被很多人看衰。由于始終固守“線下主義者”的自我定位，他未能抓住電商發(fā)展紅利，再加上品牌不時出現(xiàn)食品安全爭議，種種因素都讓他始終面臨質(zhì)疑。

(資料圖片)

現(xiàn)在，帶著新鮮出爐的亮眼財報，鹽津鋪子能夠一掃過去的陰霾嗎？股價表現(xiàn)是最直接證明。

就在鹽津鋪子公布上半年財報后的次日，公司股價應(yīng)聲而跌。截至8月25日收盤，股價已經(jīng)從此前的八十多元每股下跌到了74.80元每股，下滑態(tài)勢明顯。

為什么會這樣？

毛利率成隱患

根據(jù)鹽津鋪子2023年上半年業(yè)績報告顯示，今年上半年，鹽津鋪子總營收達到18.9億元人民幣，同比增幅超過56%；歸母凈利潤約為2.46億元人民幣，同比大幅增長超過90%。與此同時，這是鹽津鋪子連續(xù)第五個季度實現(xiàn)營收同比增長。

不可否認(rèn)的是，營收、凈利大盤的不錯表現(xiàn)讓鹽津鋪子能夠松一口氣，也能為今年下半年的復(fù)蘇增長打上一針強心劑。但是，人們也注意到了他在毛利率表現(xiàn)上的差強人意。

作為一家集產(chǎn)、銷、研于一體的零食品牌，毛利率應(yīng)當(dāng)是鹽津鋪子的優(yōu)勢所在。事實上，曾經(jīng)的他的確擁有著不俗的毛利率表現(xiàn)，在整個行業(yè)中都名列前茅。不過最近幾年，鹽津鋪子的毛利率數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一股逐年下滑的趨勢，從2017年的46%以上跌到了今年一季度的不到35%。

更加讓人擔(dān)憂的是，在整體毛利率構(gòu)成中，公司主要營收來源之一辣鹵零食的毛利率下滑幅度最高。

眾所周知，毛利率降低反映了成本升高、銷售費用增加或者銷售價格下降的問題。也就是說，鹽津鋪子業(yè)績增長成績是有“代價”的，這會給品牌未來的長期增長埋下隱患。

值得注意的是，目光轉(zhuǎn)向鹽津鋪子的競爭對手們，以來伊份、洽洽食品等為代表的休閑零食品牌都展現(xiàn)出了毛利率均相對穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

在營收、利潤規(guī)模與競品相距甚遠(yuǎn)的前提下，鹽津鋪子毛利率下滑的表現(xiàn)意味著競爭優(yōu)勢的減弱。

產(chǎn)品護城河在哪？

聚焦鹽津鋪子的營收組成看，烘焙、深海零食產(chǎn)品營收在總營收中的占比最多，達40%，其他還有包含辣鹵零食、薯片、蒟蒻、鵪鶉蛋、果干在內(nèi)的產(chǎn)品線共同瓜分了余下的營收份額。

很明顯，盡管整體營收體量和增長說得過去，但在激烈競爭的休閑零食賽道，人們不免會擔(dān)憂其核心產(chǎn)品力問題。

在休閑零食賽道，各家巨頭大多憑借核心單品的爆發(fā)而實現(xiàn)擴張，這些單品構(gòu)成了品牌的核心產(chǎn)品護城河，也為品牌在消費者心智中的獨特印象創(chuàng)造了堅不可摧的底盤。

衛(wèi)龍辣條、恰恰瓜子、三只松鼠堅果…鹽津鋪子有什么？他好像什么都有，但又好像什么都沒有。不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的背景下，鹽津鋪子收獲了商業(yè)上的成功，卻未能讓消費者記住他到底主要是賣什么產(chǎn)品，這是一個很大的問題。

產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、各家都在擴張布局的當(dāng)下，如果鹽津鋪子在品牌力和核心產(chǎn)品力上未能構(gòu)建起堅實的壁壘，那么一旦市場環(huán)境有變，等待著鹽津鋪子的將會是很容易被替代的結(jié)果。

于是，在整個休閑零食行業(yè)中，鹽津鋪子的角色愈發(fā)顯得尷尬。

論及各類產(chǎn)品，鹽津鋪子有的其他家也有。但在品牌認(rèn)知打造層面，鹽津鋪子比不過良品鋪子和三只松鼠們；在價格層面，他又比海量中小品牌甚至雜牌高出不少，“不上不下”的鹽津鋪子會讓品牌長期遭遇缺乏核心競爭優(yōu)勢的質(zhì)疑。

縱觀鹽津鋪子近些年的營收增長，烘焙、深海零食等新品類貢獻良多，但當(dāng)消費者并沒有辦法將品牌與對應(yīng)的產(chǎn)品畫上等號時，等待鹽津鋪子的可能只有增長一段時間后馬上迎來停滯、繼而再次尋找新品類的局面，這種進程風(fēng)險很大，稍有不慎就會面臨增長放緩。

行業(yè)競爭加劇，未來更難

投資者在追尋一家企業(yè)標(biāo)的時，看的永遠(yuǎn)是未來預(yù)期。在此背景下，即便鹽津鋪子展現(xiàn)出了還不錯的業(yè)績表現(xiàn)，他在毛利率、核心產(chǎn)品力層面的隱患也會讓投資者擔(dān)憂，自然會招致公司股價下跌的局面。

更何況，零食行業(yè)的“紅?！睉B(tài)勢還會不斷放大品牌身上所存在的缺點，馬太效應(yīng)下，未能占據(jù)行業(yè)頭部地位的鹽津鋪子自然會被長期懷疑未來前景。

這些年來，休閑零食行業(yè)在經(jīng)歷多年高增長態(tài)勢后，已經(jīng)顯現(xiàn)出明顯的疲態(tài)。

根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2023—2024年中國休閑食品產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及消費行為數(shù)據(jù)研究報告》顯示，2010年到2022年間，中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模從4100億元增長到了1.1萬億元以上。但是，預(yù)計到2027年，市場規(guī)模只會增長到1.2萬億元。

可見，休閑零食賽道近幾年正進入低速增長甚至飽和階段。

市場增量越來越少的同時，新老巨頭和新興品牌卻持續(xù)涌現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)卷不可避免，給鹽津鋪子們的長期增長提出了更多挑戰(zhàn)。

上有頭部品牌瘋狂擴張，下有跨界玩家、老牌巨頭紛紛推出自己的零食產(chǎn)品和零食品牌，對于鹽津鋪子這樣的品牌說，經(jīng)營困境不可避免，用創(chuàng)新來破局也是必然選項。

可惜的是，一直到今天，鹽津鋪子都未能真正在行業(yè)中構(gòu)筑起自身堅固的基本盤。

不論是品牌維度還是產(chǎn)品維度，他都有待解的重大難題等著給出答案。至于他能否跳出行業(yè)性的瓶頸和自身所存在的問題、給市場交出一份經(jīng)得起推敲的答卷？這還有待時間檢驗。