(資料圖片)

協(xié)鑫能科(002015)

移動換電加速布局，“車-站-電池”產(chǎn)品矩陣擴(kuò)大協(xié)同：1）車：加緊自研移動能源運(yùn)營平臺，推進(jìn)電動重卡、物流和乘用車多場景服務(wù)；2）站：截止2022年末，公司運(yùn)營及在建能源站超過100座，其中乘用車站74座，重卡站28座；3）電池：推進(jìn)“車電分離”，一方面發(fā)揮低成本電力與換電設(shè)備優(yōu)勢，一方面與吉利、三一、寧德等客戶優(yōu)化資源合作。通過測算五年期現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出，公司研發(fā)降本有望將商用車換電站IRR從7%提升至12%。

開創(chuàng)“能源+算力”新賽道，響應(yīng)“源網(wǎng)荷儲”一體化：公司與蘇州相城區(qū)合作啟動國內(nèi)首個能源算力中心，并迅速著手?jǐn)U充九州云、谷梵科技等優(yōu)質(zhì)算力資源。據(jù)我們測算，2023年完成數(shù)據(jù)中心投運(yùn)即可為公司帶來正向營收與利潤貢獻(xiàn)，中性假設(shè)下，4個數(shù)據(jù)中心投運(yùn)可使公司2024年歸母凈利潤達(dá)到15.41億元，貢獻(xiàn)彈性增量12.25%，若公司如期于2024年完成15個算力中心建設(shè)，有望進(jìn)一步迎來可觀的營收與利潤增量。

熱電聯(lián)產(chǎn)提升利用效率，電價改革筑造護(hù)城河：2022年燃料價格攀升，公司積極開拓供熱客戶，將蒸汽銷售收入占比提升至39.3%，利用熱電聯(lián)產(chǎn)的先發(fā)優(yōu)勢創(chuàng)造區(qū)域排他性。2023年以來，煤、氣價格雙雙回落降低企業(yè)成本，多地政府調(diào)控電價波動風(fēng)險穩(wěn)定企業(yè)收益，雙因素作用下江蘇、廣東雙邊長協(xié)電價相較燃煤基準(zhǔn)價均上浮近20%，電企業(yè)績韌性初步顯現(xiàn)。

多領(lǐng)域落子開花，主動調(diào)整應(yīng)對市場變化：截止2022年底，公司并網(wǎng)總裝機(jī)容量為3.7GW，其中燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2.5GW，風(fēng)電0.7GW，垃圾發(fā)電0.12GW，清潔能源占比達(dá)91.75%，可見公司持續(xù)優(yōu)化電力銷售結(jié)構(gòu)，有效應(yīng)對傳統(tǒng)能源式微局面。在此基礎(chǔ)上，公司多點(diǎn)布局，逐漸從售電售熱的能源供應(yīng)商，轉(zhuǎn)型至綜合能源服務(wù)商。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023年、2024年、2025年?duì)I業(yè)收入分別為138.49/166.14/197.69億元，歸屬母公司凈利潤分別為9.76/13.73/17.81億元，對應(yīng)PE20.96/14.90/11.49倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：換電站項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價格大幅波動風(fēng)險、熱電聯(lián)產(chǎn)建設(shè)不及預(yù)期等。