曾經(jīng)千億市值的“插座茅”公牛集團(tuán)（603195.SH），在找到業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)點(diǎn)前，實(shí)控人決定先減持為敬了。

6月21日晚間，公牛集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人之一的阮學(xué)平擬通過大宗交易方式減持不超過2%股份。以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，頂格減持將套現(xiàn)約18億元，這也是公牛集團(tuán)自2020年上市以來(lái)，實(shí)控人的首次減持動(dòng)作。

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截至目前，阮學(xué)平與一致行動(dòng)人寧波良機(jī)實(shí)業(yè)有限公司、阮立平先生、寧波凝暉投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、廈門穗元投資合伙企業(yè)(有限合伙)合計(jì)持有7.75億股，占總股本的 87.11%。

就在減持公告發(fā)布同日，公牛集團(tuán)發(fā)布公告稱收到解散員工控股平臺(tái)廈門穗元投資合伙企業(yè)(有限合伙)（下稱“穗元投資”）的通知，穗元投資持有約0.3%的股份，解散后公司董事長(zhǎng)阮立平將分得約0.04%的股份。

公牛集團(tuán)證券事務(wù)人士就此向信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，穗元投資的解散的原因是由于存續(xù)時(shí)間比較久，將員工持股平臺(tái)轉(zhuǎn)換為個(gè)人持股，持股方式上有一個(gè)變化。目前除該平臺(tái)之外還有寧波凝暉投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）為員工持股平臺(tái)，持股比例為0.68%。

6月26日，公牛集團(tuán)股價(jià)明顯承壓，盤中跌超6%，最終收于97.54元/股，日跌幅達(dá)4%，相較剛上市時(shí)超1300億的市值，打了個(gè)七折至865億元。

公牛集團(tuán)上市以來(lái)，曾位列第四大股東、持股2.01%的高瓴套現(xiàn)離場(chǎng)，于去年三季度退出前十大之列。百億基金經(jīng)理謝治宇管理的興全合潤(rùn)混合型證券投資基金以及興全合宜靈活配置混合型證券投資基金均在今年一季度有減倉(cāng)動(dòng)作。

公牛集團(tuán)的麻煩顯然不僅是大股東減持在市場(chǎng)情緒上的壓力，基本面上整體營(yíng)收增速放緩也是不爭(zhēng)的事實(shí)。曾經(jīng)靠渠道優(yōu)勢(shì)將插座賣到家門口的公牛集團(tuán)，發(fā)現(xiàn)過往成功的經(jīng)驗(yàn)正在失效，而更早洞悉這一點(diǎn)的機(jī)構(gòu)選擇減持自然也在情理之中。

在插座領(lǐng)域，公牛集團(tuán)是絕對(duì)的龍頭，甚至可稱之為寡頭。

公開信息顯示，2019年，公牛集團(tuán)在轉(zhuǎn)換器（插排、插座）市場(chǎng)的市占率達(dá)到47%，2018年其在天貓平臺(tái)的市占率則達(dá)到66.39%。超高的市占率讓公牛集團(tuán)有底氣喊出“10戶中國(guó)家庭，7戶用公?！钡目谔?hào)。

2019年，轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品為公牛貢獻(xiàn)了50.53億營(yíng)收，約占其營(yíng)收的50.33%。2022年，主要包含轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品的電連接產(chǎn)品貢獻(xiàn)了70.51億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)4.22%，仍占總營(yíng)收的50.07%，為絕對(duì)核心業(yè)務(wù)。

但要簡(jiǎn)單解釋公牛集團(tuán)如今的困境，又要?dú)w因于其拳頭產(chǎn)品轉(zhuǎn)換器實(shí)在賣得太好了。

首先，公牛集團(tuán)的崛起切入的消費(fèi)者對(duì)“安全”用電的需求，將品牌與“安全”的品牌調(diào)性牢牢綁定。彼時(shí)插座企業(yè)為了增加消費(fèi)者對(duì)插座的復(fù)購(gòu)，所生產(chǎn)的插座質(zhì)量堪憂?！?0個(gè)中10個(gè)都是壞的”，阮立平曾如此表示。

但安全同時(shí)意味著耐用的產(chǎn)品和極低的復(fù)購(gòu)率。其轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品在2019年增速就有明顯放緩，僅有4.24%，上年同期這一數(shù)字還是20.06%。

其次，公牛集團(tuán)的渠道優(yōu)勢(shì)明顯，其模仿快消品的渠道思路做插座。彼時(shí)公牛喊出口號(hào)“牛奶可樂怎么賣，插座就怎么賣”。將公牛的插排送進(jìn)小區(qū)門口的五金店，并且取消省級(jí)經(jīng)銷商，僅設(shè)立市級(jí)經(jīng)銷商，將渠道扁平化。

據(jù)浙商證券研報(bào)數(shù)據(jù)，公牛集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)對(duì)75萬(wàn)家五金網(wǎng)點(diǎn)、12萬(wàn)家裝飾網(wǎng)點(diǎn)和25萬(wàn)家數(shù)碼網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋。其將這數(shù)量超百萬(wàn)的終端店招全部換為公牛品牌的，店招成了最好的廣告，2022年公牛集團(tuán)的銷售費(fèi)用率僅為5.68%，遠(yuǎn)低于消費(fèi)品牌動(dòng)輒20%以上的費(fèi)用水平。

并且得益于公牛的集團(tuán)在轉(zhuǎn)換器領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其成本顯著低于同行，也能給到渠道更高的利潤(rùn)率。據(jù)浙商證券研報(bào)數(shù)據(jù)，小米和公牛集團(tuán)轉(zhuǎn)換器單位出廠成本分別為30.23元/件和7.42元/件，因此公牛集團(tuán)經(jīng)銷商和終端網(wǎng)點(diǎn)的毛利率最高能達(dá)到45%。

但問題在公牛集團(tuán)強(qiáng)勢(shì)的五金店渠道，能賣的東西又實(shí)在太少，可復(fù)用的渠道實(shí)際上并沒有發(fā)揮出應(yīng)有的作用。反而為了推數(shù)碼配件等新產(chǎn)品，需要重建渠道，僅2020年，公牛集團(tuán)就新增了12.5萬(wàn)的數(shù)碼配件終端網(wǎng)點(diǎn)。

2019年至2021年，公牛集團(tuán)的LED照明產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為10%、8%和9%。墻開產(chǎn)品的營(yíng)收占比則始終維持在30%左右。

并且墻開產(chǎn)品和LED照明產(chǎn)品的銷路與房地產(chǎn)市場(chǎng)緊密相關(guān)，前景并不樂觀。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年精裝修市場(chǎng)開關(guān)插座配套項(xiàng)目2001個(gè)，同比下降42.6%；配套規(guī)模為145.14萬(wàn)套，同比下降49.2%。

2020年，為了賣出更多除轉(zhuǎn)換器之外的產(chǎn)品，公牛集團(tuán)開始整合渠道，開出了包含公牛開關(guān)、愛眼照明、斷路器和生活電器四大品類產(chǎn)品的“0號(hào)店”。并在之后相繼推出升級(jí)后的“1號(hào)店”和“2號(hào)店”。

公牛證券人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）介紹，上述0號(hào)店等業(yè)態(tài)主要開在裝飾渠道，主要是與裝飾公司進(jìn)行合作，但由于房地產(chǎn)公司精裝房的采購(gòu)價(jià)格偏低，因此精裝房業(yè)務(wù)更多是為了打造成“標(biāo)桿”。

“0號(hào)店等裝飾渠道的產(chǎn)品與傳統(tǒng)的五金店渠道是呈矩陣交叉，是綜合化、集成化的改造升級(jí)后的門店，比如之前可能只做墻開的門店，通過升級(jí)門店拓展到LED照明等品類”，上述人士表示。

在公牛集團(tuán)最新的規(guī)劃里，新能源充電槍和充電樁是一個(gè)正在快速擴(kuò)容的好生意，但對(duì)第三方充電運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)卻未必。

2021年，公牛集團(tuán)開始入局新能源市場(chǎng)，以期在新能源車滲透率逐漸提高的過程中分一杯羹。據(jù)浙商證券研報(bào)數(shù)據(jù)，這一年新能源汽車充電樁的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到418.7億元，并在2022年翻倍至809.6億元，充電槍市場(chǎng)規(guī)模則在2021年達(dá)到13.4億元。

并且未來(lái)安裝更多充電樁是大勢(shì)所趨，也有政策支持。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)新能源車樁比降至2.51:1，呈明顯下降趨勢(shì)。

就在這一背景下，2021年，公牛集團(tuán)強(qiáng)勢(shì)切入這一市場(chǎng)。當(dāng)年新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約2100萬(wàn)元。2022年，這部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收達(dá)到1.53億元，翻了六倍還多，但營(yíng)收占比仍僅為1.08%。

一個(gè)略顯尷尬的事實(shí)是，消費(fèi)者買房不送轉(zhuǎn)換器，需要額外購(gòu)買，這是過去公牛崛起的主線。

但如今，買新能源車是真的會(huì)送充電樁。2023年上半年，銷量排名前列的新能源品牌，除了特斯拉一如既往不送充電樁外，比亞迪、廣汽等均隨車附送充電樁。

針對(duì)這一情況，公牛集團(tuán)證券事務(wù)人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示：“因?yàn)橹鳈C(jī)廠之間的競(jìng)爭(zhēng)也在變得更加激烈。其實(shí)越來(lái)越多的車企不再去免費(fèi)贈(zèng)送隨車的充電樁等設(shè)備。像公牛這種既有電連接的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、又有安全用電品牌形象優(yōu)勢(shì)的第三方品牌。這部分的市場(chǎng)空間會(huì)逐漸打開。我們也希望能夠通過這種分布式的渠道，把這種我們的產(chǎn)品銷售到消費(fèi)者觸手可及的網(wǎng)點(diǎn)，然后推動(dòng)整個(gè)新能源充電配套設(shè)施的逐步完善。”

去年小鵬宣布不再隨車贈(zèng)送充電樁，今年新勢(shì)力的另一家蔚來(lái)也不再贈(zèng)送，唯一還在送的是單月銷量相當(dāng)于二者之和的理想。

在新能源的渠道方面，上述人士表示，目前公牛集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)的主要客戶為?C 端消費(fèi)者和中小B端的運(yùn)營(yíng)商。面向C端消費(fèi)者的渠道主要通過線上渠道和線下的汽車后市場(chǎng)汽貿(mào)店、汽配店等終端進(jìn)行銷售。

其表示希望過往“安全”的品牌調(diào)性能各位新能源業(yè)務(wù)提供助力，但安全與否品牌方說(shuō)了并不算，小區(qū)的物業(yè)說(shuō)了才算。而且，并非所有小區(qū)環(huán)境均適宜安裝充電樁，這或是私人充電樁建設(shè)的最大難點(diǎn)。