近期，人民幣匯率再現(xiàn)快速貶值，引起市場關(guān)注。匯率影響因素錯綜復(fù)雜，短期波動往往劇烈而莫測，但也并非無跡可尋。我們在前期系列報告中，詳細研究了匯率影響因素復(fù)雜系統(tǒng)，并化繁為簡的給出了一個分析和研判匯率的應(yīng)用型分析框架，本篇報告在此基礎(chǔ)上細究深思、去繁從簡，試圖找出影響匯率波動的主要因素，并對后續(xù)匯率形勢給出有邏輯可循的研判。

匯率為何快速貶值？——似曾相似的內(nèi)外共振。

復(fù)盤2022年，匯率兩次突發(fā)快速貶值，都有內(nèi)部經(jīng)濟基本面走弱、外部因素驅(qū)動美元走高因素疊加影響。

(相關(guān)資料圖)

當(dāng)前匯率再現(xiàn)快速貶值，也是受內(nèi)外部因素疊加共振影響。（1）內(nèi)部因素方面，經(jīng)濟復(fù)蘇動能走弱信號，加劇原本就較為羸弱的經(jīng)濟復(fù)蘇信心。（2）外部因素方面，美國就業(yè)韌性、美聯(lián)儲數(shù)位官員偏鷹聲音等，緩解美元下行壓力，美元指數(shù)有所抬頭。（3）此外，近期地緣層面中亞峰會、G7峰會召開，加大中美不確定性擔(dān)憂。

匯率貶值有何影響？——情緒影響大于實質(zhì)影響。

匯率市場化改革不斷推進，匯率已從傳統(tǒng)靠后反應(yīng)的被動映射變量，變?yōu)獒尫藕途彌_壓力靠前變化的主動變量，傳統(tǒng)認知也需改變。

從中長期經(jīng)濟影響看，匯率的基本盤是國際收支，是結(jié)果而不是原因。

從短期資金影響看，近期匯率變化在資金流動層面并未產(chǎn)生太大擾動。

后續(xù)匯率形勢如何？——關(guān)鍵是看經(jīng)濟基本面形勢。

二季度，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)信心面臨波動，匯率或難表現(xiàn)強勢；

下半年，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期和動能可能面臨改善，美國可能會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退信號，人民幣匯率持續(xù)貶值壓力不大，可能會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

如何看待匯率調(diào)節(jié)？——邊界是糾偏超調(diào)并不改趨勢

匯率政策關(guān)注市場化，也強調(diào)合理有序變動，這意味著當(dāng)匯率發(fā)生不合理的波動、或者情緒單向演繹，存在超調(diào)風(fēng)險的時候，政策會調(diào)節(jié)。

后續(xù)如果匯率貶值壓力持續(xù)演繹，會加大政策調(diào)節(jié)的可能性；市場化機制下的政策調(diào)節(jié)只影響匯率變動節(jié)奏，并不改變匯率趨勢，匯率趨勢的改變還是要看經(jīng)濟層面更加本質(zhì)的因素。

風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟形勢及政策調(diào)整超預(yù)期變化。

（王德倫為興證資管首席經(jīng)濟學(xué)家）

（文章來源：第一財經(jīng)）