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核心觀點：

本期（5 月8 日至5 月14 日）發(fā)行指導利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-5 BP 至6 BP。本期信用債發(fā)行熱度非常冷淡，發(fā)行總量較節(jié)后一周有所增長，但較節(jié)前一周出現(xiàn)大幅減少，在低基數(shù)效應下，公司債、短期融資券、定向工具發(fā)行量環(huán)比增加，中票發(fā)行量環(huán)比減少；凈融資額環(huán)比減少，僅公司債凈融資額為正，其余品種凈融資額為負。二級市場方面，本期信用債總成交量環(huán)比增長，各品種成交金額均環(huán)比大幅增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，呈3 年期品種走闊，1 年期、5年期、7 年期整體收窄的態(tài)勢。我們認為短期利差下行的趨勢還將持續(xù)，防守策略下，短期限品種仍是配置的首選，現(xiàn)階段3 年期品種回調后，性價比優(yōu)于其他期限，可適當配置3 年期高等級品種，但震蕩行情仍有可能，未來可繼續(xù)關注震蕩行情帶來的配置機會。

地產政策仍在寬松階段，各方政策也正在形成合力推動市場回歸平穩(wěn)健康發(fā)展，銷售延續(xù)復蘇勢頭，但考慮到回升基礎尚不牢固，未來仍需關注銷售復蘇的持續(xù)性。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023 年1-4 月，全國房地產開發(fā)投資同比下降6.2%；房地產開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降6.4%，其中，國內貸款下降10.0%，利用外資下降69.6%，自籌資金下降19.4%，定金及預收款增長4.0%，個人按揭貸款增長2.5%。商品房銷售面積同比下降0.4%，銷售額增長8.8%。房屋施工面積同比下降5.6%，房屋新開工面積下降21.2%，房屋竣工面積增長18.8%。地產債方面，從房企公布的業(yè)績來看，多數(shù)房企凈利潤同比下滑，甚至不少出現(xiàn)虧損，房企信用分化仍在持續(xù)，行業(yè)出清尚未結束，剩者為王階段，長期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質的央企、國企，采取票息策略，適當拉長久期，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。

城投債方面，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。但尾部城投風險暴露可能性或將增大，尤其須警惕尾部估值波動風險?，F(xiàn)階段建議重點關注優(yōu)質地區(qū)核心平臺中長期品種，尤其是3 年期品種，在經濟較好的區(qū)域也可選擇短久期適當下沉。

風險提示

政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。