2022年，受多因素影響，有“牛市旗手”稱號(hào)的券商在經(jīng)歷了連續(xù)三年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)后，業(yè)績(jī)亮起紅燈。

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Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日，36家披露年報(bào)的上市證券機(jī)構(gòu)中，除方正證券和信達(dá)證券凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)外，其余34家機(jī)構(gòu)凈利潤(rùn)悉數(shù)下滑。

其中，頭部券商韌性明顯，中小券商的業(yè)績(jī)則劇烈下滑，包括湘財(cái)股份、錦龍股份、國(guó)盛金控和哈投股份凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比超100%的大幅下滑。

尚未發(fā)布年報(bào)的中小券商中，天風(fēng)證券和太平洋證券已發(fā)布預(yù)虧的業(yè)績(jī)預(yù)告，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)2022年虧損達(dá)到12.71億元，超過(guò)目前哈投股份9.74億元的虧損，或在上市券商中業(yè)績(jī)墊底。

自營(yíng)業(yè)務(wù)成為了券商業(yè)績(jī)不理想的主要原因，多家券商在財(cái)報(bào)中表示，2022年受國(guó)際環(huán)境、證券市場(chǎng)波動(dòng)等諸多因素影響，自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入減少或虧損，導(dǎo)致整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比下滑。此外，經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)亦受一定影響。

對(duì)此，浙商證券分析師梁鳳潔表示，投資業(yè)務(wù)是券商所有業(yè)務(wù)中波動(dòng)性最大的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，主要是因?yàn)樽誀I(yíng)方向性投資與資本市場(chǎng)收益率掛鉤，“從歷史數(shù)據(jù)中可以觀察到，證券行業(yè)投資收入的波動(dòng)趨勢(shì)與資本市場(chǎng)表現(xiàn)的典型代表上證綜指具有一致性。”

不過(guò)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局依舊穩(wěn)定。前10大券商整體凈利潤(rùn)市場(chǎng)占比由2021年的近70%略有下滑，回到了2022年的60%附近。部分中小公司特色化發(fā)展成績(jī)突出，比如國(guó)金證券投資銀行業(yè)務(wù)凈收入連續(xù)三年位居行業(yè)前十，長(zhǎng)江證券、華創(chuàng)證券在投資咨詢業(yè)務(wù)領(lǐng)域表現(xiàn)突出，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入連續(xù)三年位居行業(yè)前十。

東方證券表示，當(dāng)前行業(yè)正處于白熱化與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境當(dāng)中，在綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)方面中小券商處于下風(fēng)，唯有出奇方能制勝。而以股票衍生品與做市交易為代表的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是當(dāng)前的最重要主線，全面注冊(cè)制等政策面因素也將重點(diǎn)利好機(jī)構(gòu)龍頭。

業(yè)績(jī)普遍下滑

整體來(lái)看，在行業(yè)業(yè)績(jī)普遍承壓的背景下，頭部券商韌性明顯。

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)140家證券公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3949.73億元，凈利潤(rùn)1423.01億元，同比分別下降21.38%和25.54%。

在目前已披露2022年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的36家上市證券機(jī)構(gòu)中，凈利潤(rùn)超100億元的機(jī)構(gòu)有3家，中信證券以213億元凈利潤(rùn)遙遙領(lǐng)先；國(guó)泰君安和華泰證券緊隨其后，分別為115億元和110億元。東方財(cái)富、招商證券、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河、中金公司和中信建投的凈利潤(rùn)也超過(guò)了70億元。

與上述頭部券商形成對(duì)比的，是中小券商業(yè)績(jī)的劇烈下滑。數(shù)據(jù)顯示，紅塔證券2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降97.56%；中泰證券、中原證券、申萬(wàn)宏源和東興證券凈利潤(rùn)同比降幅則分別達(dá)到81.56%、79.23%、70.32%和68.7%。

從二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境看，2022年，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)整體活躍度下降，股票基金日均成交量較2021年下降超10%，上證綜指降幅15.13%，中小板綜指降幅20.06%，創(chuàng)業(yè)板綜指降幅29.37%。

興業(yè)證券指出，市場(chǎng)交易活躍度下降疊加資管新規(guī)下凈值化轉(zhuǎn)型，收費(fèi)類業(yè)務(wù)收入略有下滑但韌性顯現(xiàn)，股債雙殺的市場(chǎng)環(huán)境下資金類業(yè)務(wù)收入大幅下滑成為盈利的主要拖累項(xiàng)。

分業(yè)務(wù)看，證券業(yè)的經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息與自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比分別下降3.5%、4.8%、14.3%、0.4%和55.8%，自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳是2022年證券行業(yè)盈利大幅下滑的核心因素。

倚重重資產(chǎn)業(yè)務(wù)

據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2022年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為證券行業(yè)第一大收入來(lái)源，占比達(dá)32.55%；投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)收入占比分別為16.69%、16.03%和15.40%，資管業(yè)務(wù)收入占比為6.86%。

從同比增速看，證券公司各主要業(yè)務(wù)收入有所下滑，證券投資業(yè)務(wù)成為拖累行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要因素。2022年，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)證券投資收益608.39億元，同比大降55.94%，同時(shí)自營(yíng)業(yè)務(wù)在總收入中的占比創(chuàng)近十年新低，為15.4%。

最新披露的年報(bào)中，紅塔證券表示，營(yíng)收及凈利潤(rùn)大幅下滑的背后，與其自營(yíng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)波動(dòng)相關(guān)。

2022年，紅塔證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.36億元，同比下降87.58%，歸母凈利潤(rùn)3852.51萬(wàn)元，同比下降97.56%。對(duì)于凈利潤(rùn)的大幅下降，紅塔證券在年報(bào)中解釋稱，“報(bào)告期公司自營(yíng)業(yè)務(wù)持有的金融資產(chǎn)受市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益同比減少，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)發(fā)生較大變化?！?/p>

中泰證券2022年歸母凈利潤(rùn)同比下降81.56％，其在年報(bào)中表示，受股票和債券市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益同比大幅減少，整體業(yè)績(jī)同比下降。

梁鳳潔認(rèn)為，券商的主要經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)逐步由輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向倚重重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

2012年以前，經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)70%，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單項(xiàng)即占比50%。2012年創(chuàng)新大會(huì)后，兩融業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，自營(yíng)投資范圍擴(kuò)大，券商資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張，2012、2015年總資產(chǎn)的增速分別為9%、57%，兩融、自營(yíng)等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比由2011的4%提升至2021年的50%。

招商證券非銀報(bào)告指出，權(quán)益投資策略成為頭部券商與中小型券商投資業(yè)務(wù)分化的主要原因。中信證券、中金公司投資收益領(lǐng)跑行業(yè)，自營(yíng)投資對(duì)整體業(yè)績(jī)形成支撐。

然而，中小型券商因配置理念和投資策略風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，為了博取高收益在方向性自營(yíng)上頭寸較大，市場(chǎng)震蕩時(shí)受到的沖擊則更為強(qiáng)烈。

中小公司差異化發(fā)展

年報(bào)顯示，中信證券在幾乎所有業(yè)務(wù)板塊均占據(jù)優(yōu)勢(shì)。2022年，中信證券經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)與信用分別實(shí)現(xiàn)凈收入111.69億元，86.54億元、109.4億元、176.36億元和58.06億元，其中4項(xiàng)為行業(yè)首位，僅信用業(yè)務(wù)凈收入略有落后。

此外，國(guó)泰君安與華泰證券凈利潤(rùn)超百億元，分別為115.07億元和110.53億元，同比分別下降23.35%和17.18%。

不同于頭部券商的業(yè)績(jī)降幅，中小型券商則下滑嚴(yán)重甚至虧損。

業(yè)績(jī)排名靠后的太平洋證券公告中預(yù)虧，其2022年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-5.3億元至-3.7億元。太平洋證券在公告中表示，公司各業(yè)務(wù)條線經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，但計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及預(yù)計(jì)負(fù)債等造成年度虧損。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)表示，2023年證券公司行業(yè)信用展望為“穩(wěn)定”。頭部機(jī)構(gòu)信用質(zhì)量依舊穩(wěn)健，其盈利能力在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下將有所改善，但個(gè)別小型證券公司風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，信用質(zhì)量表現(xiàn)依舊脆弱。

東方證券也表示，當(dāng)前行業(yè)正處于白熱化與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境當(dāng)中，在綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)方面中小券商處于下風(fēng)，唯有出奇方能制勝。