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事項：

舍得酒業(yè)（維權(quán)）發(fā)布2023年半年報，1H23實現(xiàn)營業(yè)收入35.3億元，同比增長16.6%；歸母凈利潤9.2億元，同比增長10.1%；其中2Q23實現(xiàn)營業(yè)收入15.1億元，同比增長32.1%，歸母凈利潤3.5億元，同比增長14.8%。

平安觀點：

多品牌協(xié)同發(fā)力，2Q23收入增速環(huán)比回暖。2Q23公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.1億元，同比增長32.1%，增速較1Q23提升24.8pct。分產(chǎn)品看，2Q23公司中高檔酒收入10.9億元，同比增長30.8%，普通酒收入2.8億元，同比增長34.4%。分渠道看，2Q23批發(fā)代理渠道收入12.6億元，同比提升29.5%，電商銷售渠道收入1.1億元，同比提升60.3%。分市場看，2Q23四川省內(nèi)收入為4.5億元，同比增長33.5%，省外收入為9.2億元，同比增長30.6%。截至2Q23，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2,405家，較1Q23末增加120家。

毛利率短期波動，盈利能力同比有所下滑。2Q23公司毛利率為71.9%，同比-1.9pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期波動。2Q23銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.2%/9.3%/2.5%/-0.5%，分別同比-0.41/+0.16/+1.06/+0.50pct，其中研發(fā)費用率提升較快系公司加大新產(chǎn)品項目開發(fā)所致。整體來看，2Q23期間費用率合計26.5%，同比+1.31pct。由于毛利率波動以及期間費用率小幅提升，2Q23公司歸母凈利率同比下滑3.5pct至23.2%。截至2Q23，公司合同負(fù)債5.1億，同比增長0.8億，環(huán)比下滑2.9億。

堅持多品牌戰(zhàn)略矩陣，強(qiáng)化C端消費者認(rèn)知，逐步推進(jìn)全國化。產(chǎn)品方面，公司將“雙品牌戰(zhàn)略”升級為“多品牌矩陣戰(zhàn)略”，聚焦打造藏品十年、智慧舍得、品味舍得等戰(zhàn)略單品，加強(qiáng)沱牌產(chǎn)品運維，價格帶明晰。渠道方面，公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，堅定“穩(wěn)價格、控庫存、強(qiáng)動銷”的原則，同時加強(qiáng)C端投放，通過舍得俱樂部、名酒進(jìn)名企、舍得智慧之旅等活動強(qiáng)化消費者認(rèn)知。市場方面，公司堅持聚焦川冀魯豫及東北，突破華東華南，提升西北市場，逐步推進(jìn)品牌全國化。公司長期成長空間充足，但考慮消費復(fù)蘇較疲軟，我們調(diào)整2023-25年EPS為5.71/7.20/8.98元（原值：6.55/8.59/10.90元），維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，但世界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險。2）市場競爭加劇風(fēng)險。白酒市場總體呈現(xiàn)擠壓態(tài)勢發(fā)展，隨著市場集中度持續(xù)提升，行業(yè)將逐步進(jìn)入加速競爭階段，白酒企業(yè)間的競爭將愈加激烈。3）政策風(fēng)險。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動，可能會對企業(yè)營收、利潤有較大影響。