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◎記者張欣然近期，受到供給放量與發(fā)行指導(dǎo)利率較低的影響，地方債招標(biāo)熱情有所降溫，呈現(xiàn)“發(fā)飛”現(xiàn)象。所謂“發(fā)飛”現(xiàn)象，是指在發(fā)行日確定的利率上限下，發(fā)行人未能募足所需要的地方債規(guī)模，為了發(fā)行成功而上浮發(fā)行利率上限，最終使得發(fā)行利率與國(guó)債收益率加點(diǎn)程度超預(yù)期上升。具體來(lái)看，7月25日發(fā)行的“23黑龍江債21”發(fā)行利率為3.01%，與當(dāng)日國(guó)債收益率相差25個(gè)基點(diǎn)；同日發(fā)行的“23江西59”發(fā)行利率為3.12%，與當(dāng)日國(guó)債收益率相差28個(gè)基點(diǎn)；7月31日發(fā)行的“23吉林29”發(fā)行利率為3.13%，與當(dāng)日國(guó)債收益率相差35個(gè)基點(diǎn)。這些債券的發(fā)行利率與國(guó)債收益率加點(diǎn)程度明顯超出了以往的加點(diǎn)水平。據(jù)了解，目前信用資質(zhì)較好的地區(qū)的發(fā)行利率下限一般為同期限國(guó)債加點(diǎn)5個(gè)基點(diǎn)，信用資質(zhì)一般的地區(qū)發(fā)行利率下限為國(guó)債加點(diǎn)10個(gè)基點(diǎn)。“‘發(fā)飛’的債券期限主要集中在10年到20年期之間，發(fā)行完畢后，買盤也比較少?！币晃粋N售人員說(shuō)。該人士稱，這些期限債券的一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差較大，投資者完全可以在二級(jí)市場(chǎng)買入，無(wú)需在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投標(biāo)。一位債券承做人員向上海證券報(bào)記者解釋稱，地方債發(fā)行定價(jià)一般采用“下限確定、公開(kāi)招標(biāo)”的方式，招標(biāo)利率下限也稱指導(dǎo)利率，主要參考前5個(gè)工作日同期限國(guó)債收益率的均值，并上浮一定指導(dǎo)利率點(diǎn)差?！鞍l(fā)行利率上限是前五日國(guó)債收益率均值上浮一定比例，這由地方財(cái)政廳自己決定，最多應(yīng)該上浮30%?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南認(rèn)為，“發(fā)飛”的主要原因是地方債發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化在不斷推進(jìn)，這使得發(fā)行利差受市場(chǎng)情緒影響更為顯著。7月以來(lái)“寬信用”政策暖風(fēng)頻吹，地方債供給放量預(yù)期一定程度上壓制了地方債一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)情緒。周冠南解釋，若新增專項(xiàng)債于9月底前發(fā)行完畢，則8月、9月或加速發(fā)行；特殊再融資債券可能集中在四季度發(fā)行；綜合來(lái)看，在9月“趕時(shí)點(diǎn)”效應(yīng)下，地方債或迎來(lái)集中發(fā)行，凈融資規(guī)模有望突破1萬(wàn)億元，可能對(duì)一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)情緒形成擾動(dòng)。財(cái)政部在《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》中表示，鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間，不斷提升地方債發(fā)行市場(chǎng)化水平，杜絕行政干預(yù)和窗口指導(dǎo)，促進(jìn)地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異?！爱?dāng)前市場(chǎng)‘發(fā)飛’現(xiàn)象明顯增多的原因，一是多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期地方債后期供給會(huì)增加，二是目前指導(dǎo)價(jià)格很低，很多機(jī)構(gòu)不愿意參與地方債的認(rèn)購(gòu)。”一位債券基金經(jīng)理說(shuō)。針對(duì)后續(xù)地方債發(fā)行情況，多位市場(chǎng)人士表示，7月跨8月之后，資金面持續(xù)寬松；為對(duì)沖地方債放量發(fā)行的擾動(dòng)，三季度或迎來(lái)降準(zhǔn)。受上述兩大因素疊加影響，地方債“發(fā)飛”不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)交易影響也有限。