東方雨虹(002271)

事件：

公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，公司2023年半年度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤13.05-14.01億元，同比增長35%-45%；扣非歸母凈利潤12.02-12.91億元，同比增長35%-45%。

(資料圖片)

23Q2單季業(yè)績中樞預(yù)增49%，報表質(zhì)量顯著優(yōu)化可期

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司2023Q2單季度歸母凈利潤為9.19-10.16億元，同比增長41.58%-56.47%；扣非歸母凈利潤8.78-9.67億元，同比增長47.82%-62.82%。我們預(yù)計2023H1收入中高個位數(shù)增長，防水主業(yè)穩(wěn)健穿越下行周期，零售、非防水貢獻(xiàn)收入彈性。防水主業(yè)受益于下游客戶對建筑品質(zhì)需求的持續(xù)升級，公司充分發(fā)揮產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)合規(guī)、全國性產(chǎn)能布局和多層次市場營銷渠道網(wǎng)絡(luò)等全方位的領(lǐng)先優(yōu)勢，市場份額進(jìn)一步提升，在2023H1房地產(chǎn)新開工面積增速仍顯著下行的情況下，公司防水產(chǎn)品銷量仍實現(xiàn)同比增長。同時，以民建集團(tuán)為代表的零售業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭；以砂漿粉料為代表的非防水業(yè)務(wù)積極利用依托于防水主業(yè)多年積累的客戶資源、銷售渠道協(xié)同實現(xiàn)較快增長。

在盈利能力方面，2023Q2主要原材料瀝青價格同比下行，根據(jù)iFinD，2023Q2華北建筑瀝青市場價同比下降4.16%；疊加毛利率更好的C端零售業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升、工程端全力發(fā)展合伙人機(jī)制而帶來的防水施工業(yè)務(wù)占比下降，使得公司毛利率繼續(xù)改善。在盈利質(zhì)量方面，公司2023年起執(zhí)行新的授信政策，并對應(yīng)收款總額度管控及實時監(jiān)測項目履行情況等，對經(jīng)營質(zhì)量的重視程度進(jìn)一步提高。同時，合伙人機(jī)制下，公司的角色為材料提供方，工程業(yè)務(wù)的回款壓力有所減輕；疊加現(xiàn)金流一貫優(yōu)質(zhì)的零售業(yè)務(wù)占比提升促進(jìn)現(xiàn)金流質(zhì)量好轉(zhuǎn)，H1即有望體現(xiàn)報表質(zhì)量的改善。H2來看，Q4將進(jìn)入集中回款期，前3Q計提的部分信用減值損失有望沖回，對公司凈利潤的提升與報表質(zhì)量的顯著優(yōu)化均起到重要驅(qū)動作用。

新一輪激勵計劃開啟，精準(zhǔn)激勵與積極進(jìn)取并重

公司于2023/6/6發(fā)布《2023年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬向激勵對象授予8087.73萬股限制性股票，占公司總股本的3.21%；其中首次授予6470.18萬股，預(yù)留授予1617.55萬股；首次授予價格為13.86元/股。首次授予的激勵對象合計7266人，占2022年末公司在職員工總數(shù)的58%，覆蓋面之廣創(chuàng)歷次激勵計劃新高。首次授予及2023/9/30前授予的預(yù)留部分限制性股票考核年度為2023-2026年度，若預(yù)留部分在2023/9/30后授予，考核年度為2024-2027年度?？己四繕?biāo)為以2022年扣非歸母凈利潤為基數(shù)，2023-2027年扣非歸母凈利潤（剔除本次及其他激勵計劃股份支付費用影響）增長率分別不低于50%/80%/116%/159%/211%，對應(yīng)同比增速分別為50%/20%/20%/20%/20%。同時要求應(yīng)收賬款增長率不高于營業(yè)收入增長率，彰顯公司切實改善經(jīng)營質(zhì)量的決心。另外，隨著近年來公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及新品類的擴(kuò)充，不同業(yè)務(wù)分部的業(yè)績亦產(chǎn)生明顯的分化。基于此，本次激勵計劃設(shè)定了公司和個人層面的績效考核指標(biāo)，公司層面的考核指標(biāo)起到托底作用；對各業(yè)務(wù)板塊及個人層面的績效考核則更為精準(zhǔn)，兩個層面同時完成才能解鎖更有利于調(diào)動員工積極性，在最大程度上發(fā)揮股權(quán)激勵的作用。

盈利預(yù)測與投資建議

公司防水主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固、產(chǎn)能規(guī)模、成本優(yōu)勢顯著；合伙人機(jī)制將助力公司市占率進(jìn)一步提升。以民建為代表的零售、非防水業(yè)務(wù)依托防水主業(yè)多年深耕渠道積累的資源優(yōu)勢實現(xiàn)快速發(fā)展。近年拓展的建筑涂料、砂漿粉料等新品類各細(xì)分賽道均為千億級別市場規(guī)模，為公司打開成長天花板。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為37.14/45.15/54.46（上調(diào)11.21%/6.26%/7.81%）億元，EPS分別為1.47/1.79/2.16元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為17.93/14.75/12.23倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)下行，基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險；瀝青等原材料價格大幅上漲風(fēng)險；防水行業(yè)新規(guī)落地不及預(yù)期；工程業(yè)務(wù)回款不及預(yù)期；新品類業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。