實現(xiàn)模式轉(zhuǎn)變，第二增長曲線拓展順利。怡亞通已完成從傳統(tǒng)線下供應(yīng)鏈逐步向以線下網(wǎng)絡(luò)為本、品牌運營與自有品牌多元聯(lián)動的新型供應(yīng)鏈模式轉(zhuǎn)變，過去兩年先后完成釣魚臺、國臺、摘要等高端醬酒中系列品牌運營，陸續(xù)為品牌方打造多款醬酒爆款產(chǎn)品。目前，公司依托品牌底蘊和自身供應(yīng)鏈渠道優(yōu)勢，迅速實現(xiàn)傳統(tǒng)供應(yīng)鏈低毛利向新零售類高毛利轉(zhuǎn)變，成為第二增長曲線。

自有品牌厚積薄發(fā)，“大唐秘造”系列高成長可期。隨著在白酒品牌上的成功運營，公司逐步向自有品牌發(fā)力，穩(wěn)抓把握品牌核心和價格制定的主動權(quán)。公司于21年下半年推出的“大唐秘造”系列，與大唐不夜城聯(lián)合主推盛唐文化特色IP，在產(chǎn)品上針對不同消費場景，形成有“金樽”“金璽”“金頂”三款熱門產(chǎn)品，目前銷量已初具規(guī)模。生產(chǎn)端，公司與“大唐酒業(yè)”達成深度合作，作為位于茅臺鎮(zhèn)的核心醬酒企業(yè)，大唐酒業(yè)資歷深厚，年產(chǎn)能達5000噸以上，位列茅臺鎮(zhèn)醬酒產(chǎn)能第四，有利于公司在基酒供應(yīng)上更好把控質(zhì)量與產(chǎn)量。銷售端，“大唐秘造”系列酒品價格定位保持在300-1200元之間，區(qū)別于品牌運營的釣魚臺、國臺、摘要系列偏高端的定位，價格區(qū)間相對更親民，也更符合當(dāng)下消費降級大環(huán)境下消費群體的購買需求，受眾面更廣。隨著公司對上游供應(yīng)源頭的進一步掌控，在品牌與價格制定上還將擁有充分自主權(quán)，未來或?qū)崿F(xiàn)以料換價，激發(fā)更大發(fā)展空間。在公司不斷努力下，未來有望繼續(xù)打造中端定價的“大唐”系列自有品牌，實現(xiàn)酒品布局的完善梯隊，我們也持續(xù)看好中國傳統(tǒng)酒文化背景下，公司白酒自有品牌逐步完善后廣闊的市場前景。

疫情影響短期業(yè)績承壓，中長期向上趨勢不改。公司今年一季度受制于華南和華東疫情爆發(fā)，倉儲供應(yīng)鏈和營銷出現(xiàn)短暫不利影響，但預(yù)計隨著國內(nèi)疫情緩解，二季度起業(yè)績將重回快車道。中長期我們依然看好公司的發(fā)展勢能，基于強大的基本盤業(yè)務(wù)和在白酒品牌運營的經(jīng)驗，品牌運營有望實現(xiàn)再復(fù)制，而相關(guān)領(lǐng)域亦有望率先形成閉環(huán)，實現(xiàn)從渠道到品牌的跨越。未來預(yù)期差主要來自大唐自有品牌在公司底層供應(yīng)鏈保障下的放量前景。

主要盈利預(yù)測及假設(shè)：我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024年歸母凈利潤分別為6.05/8.42/10.15億元，EPS分別為0.23/0.32/0.39元，給與23年25倍PE對應(yīng)目標(biāo)價8.10元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期，業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，資金壓力。